一个历史性的时刻

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周一，作为标杆国债的中国十年期国债收益率跌至1.98%。


这是一个标志性的时刻。





2%的收益率，意味着当你买入一样资产，不考虑复利的话，该资产需要经过50年才能够挣回以本币计价的本金，当市场上开始接受这么低的收益率的时间，通常意味着该资产涨到了一个极端水平。


具体到国债收益率来说，当一个国家的国债收益率跌至2%，常常意味着该国的经济经历了重大变化，人们对未来的经济预期极其悲观，相信该国以后很多年里的现实经济增长率，都会维持在一个非常低的水平上——否则，如果该国经济增长迅速，随便投资该国的企业或其他任何资产，都可以获取5%以上的收益率，人们何必会买入2%的以本币计价的国债呢？  


下面的图表，是世界当今主要经济体的10年期国债收益率到达2%的时点，我们可以看一下，都发生了什么？



数据来源：Wind
在全世界六大主要经济体当中，十年期国债收益率来到2%门槛的时间


日本最早，时间是1997年10月；
德国其次，时间是2011年9月；
美国再其次，时间是2011年11月；
英国再其次，时间是2012年5月；
法国再其次，时间是2012年12月；
然后，就是中国的2024年12月2日。


无论日本、德国、美国还是英国、法国，只要国债收益率到达2%前后，该经济体一定进入连续性经济萎靡阶段，最早是日本，然后是德国，然后是美国、英国和法国……


2020年疫情暴发以来，因为通胀水平快速上升，主要西方国家的10年期国债收益率再度回到了2%以上，但是，因为日本通胀水平始终处于低位，以是其国债收益率也一直维持在2%以下——而日本经济，也正是疫情后复苏最慢的一个西方经济体。


然后，就是2022年底以来，中国的国债收益率连续下降，目前也来到2%的关口。


这里要说一句，该图表上只表现了1991年之后各主要国家的核心利率，但在1991年之前的数千年之中，除非战争期间政府严控利率，否则，全世界没有任何一个国家市场化的10年期国债收益率到达过2%这样的低位（参考《世界利率史》一书）。


单看一个十年期国债收益率，你可能还没有意识到发生了什么。


你更应该观察的，是中国和日本的30年期的长期国债收益率对比，因为长期国债收益率，代表了人们对于未来超过10年期限的利率变动预期。


下面的这张图，蓝线和红线代表了中国的30年期国债和10年期国债的收益率，而浅蓝线和浅红线代表了日本的30年期国债和10年期国债收益率……





你会发现，就在过去一个月里，两者正在迎头撞上。


是的，就是从11月下旬开始，中国30年期的国债收益率，首次开始低于日本30年期国债收益率，这意味着，当前的市场预期，从30年期限来看，中国的经济发展要比日本经济发展对资金的需求更为萎靡。


国债收益率的下降，对于人民币汇率也有着紧张影响。


在以前有关人民币汇率的文章中我曾经提及，与美国的国债利差是影响人民币兑美元汇率的核心因素，而当中国的国债收益率连续低落，假定美国国债收益率维持不变的话，那就意味着人民币有很大的贬值压力。


就在昨天国债收益率破2%之后，今天的人民币汇率就出现了大幅度贬值。





不过，国债低收益率下破2%这事儿，其实也可以从两个方面来看。


一个方面，当然是预示着人们对于未来的经济远景并不看好，资金需求萎靡，以是代表了极其悲观的经济预期。


但另一个方面，也代表着该货币的信用已经得到了绝大多数国民的认可，人们普遍预期，未来该货币将不会发生突然性的大幅度贬值，也会连续保持其对基本消费品和金融资产的购买力——否则的话，这么低的利率，各人都赶紧去借钱消费，或者买入资产了，以便在未来市场通胀的时间可以大赚一笔。


现实上，当今这个世界上以本币计价的大部分国家，其国债收益率根本没资格来到2%，更进一步说，自有人类社会以来，低于5%的国债收益率，绝对是社会信用良好的发达国家标志，比其他指标都更好使。


下面就是除中国和发达国家之外，全世界最紧张的几个经济体过去20年的国债收益率，别说低于2%，哪怕能维持在5%附近，都意味着该货币在那个时段的信誉是杠杠的！





为什么会是这样？


因为这些国家从本质上说，生产能力不够、政府信用也不够，人们一直预期，该货币随时都可能会因为某些原因相对于美元（或其他西方国家货币）大幅度贬值，以是人们在购买该国国债的时间，需要将这种风险计价进来，由此导致了该国的国债收益率根本不可能降到5%以下。


现实上，这些国家的货币汇率历史，也配得上市场对这种风险的考虑。


比方说，在伟大的埃苏丹统治之下的土耳其，其货币里拉2008年兑美元是1:1的，2014年是2.4:1，但到了如今，是35:1，如果是你购买土耳其的国债，你想想看，就为了弥补这个兑美元汇率的损失（暂且忽略美国国债收益率），你得要求多高的国债收益率？





这正是当前土耳其国债收益率高达30%的最核心原因，也是绝大多数国家的国债收益率很难低于5%的原因。


以是，当中国的国债收益率低于2%的时间，一方面我们要知道，这是各人对于未来中国的经济远景极其悲观，但另一方面，相比土耳其、巴西、俄罗斯、印度、印尼、南非等主要发展中国家，我们又应该庆幸，市场对人民币的信用是如此之强，以至于，这么低的国债收益率，都还有人继续买入中国的国债。



来源：https://view.inews.qq.com/k/20241204A06ZNQ00
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