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作者 | 深鹏
美联储，终结特斯拉吧。
这是所有空头的愿望，但事实可能是一厢情愿，由于美联储Taper落地，特斯拉继续高涨，空头估计已经被搞得没性情了。
当然，你可以说这次的落地早都在预期之内，没有新鲜事，也没有预期差，但题目就在于此，特斯拉或许根本不惧怕美联储。
为何？
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估值模式探讨
股市说白了就是一个定价系统，价格总是围绕价值上下颠簸，所有金融系门生都会背的一个理论。这也衍生出了一个亘古不变的真理：涨多了跌，跌多了涨。所以，搞清楚价值是多少，才能知道价格是否合理，其实就是估值题目。
首先说明一下，估值模型主要是基于现有的参考模型，或者会有“词不达意”的地方，所以无法做出非常精确的计算，只是想给大家提供一个参考。
不管是硬件还是软件，最终都要以盈利说事，所以估值模型选择市盈率。特斯拉究竟会成长为一个什么样的巨兽，我们先不YY，来点实际的。
特斯拉的业务，现在主要分为硬件和软件，硬件就是汽车，这个相对简单，复杂的是软件，由于包罗太多，大数据、自动驾驶、AI等。
所以，理论上，特斯拉可以分开估值，最后加总。
基于以上，我们亲自来做一下测算，看看特斯拉究竟值多少钱。
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测算
先看硬件。
以特斯拉的发展路径，我们选择了两家对比度较高的公司，一个是丰田，另一个是大众，由于这两家公司都是多车型的综合车企，这点和特斯拉较为切合。截取最新的数据，丰田和大众平均每辆车的净利润分别为1.78万、0.9万（人民币），销售量都在1000万的级别，而PE常年在10-15倍的区间浮动。
套用两家公司的模型，特斯拉硬件部分的估值区间就在1万亿--2.6万亿的区间（单位：人民币，下同，两种PE模型下，均值分别为1.38万亿、2.07万亿。
再说软件。
美国上市的大型软件公司，微软、Google这些，经营都已经相当成熟，净利润率水平大多在30%左右，PE在30倍左右，可以作为参考指标。
至于软件业务的净利润，也需要分两种情况，以自动驾驶为例。
1、买断式。
现在特斯拉有两种买断式收费模式，以中国为例，基础版3.2万和增强版6.4万（美国的略贵，本次以中国作为参考），假如1000万的销量里，有三种渗透率，对应的利润情况如下。
三大渗透率所对应的估值分别为：
2、订阅式。
特斯拉的订阅模式现在主要在美国本土推广，有199美元/月（约合15600元人民币/年），假设以此做为参考系，并以丰田的全球保有量做对标，现在全球汽车保有量为14亿辆，参考丰田10%的销售市占率计算，为1.4亿，每年带来的净利润测算如下：
三大净利润所对应的估值分别为：
对软件的估值做一个简单的加总，可以有以下的结论：
1、三种渗透率所对应的估值区间（平均）在3.59万亿--9.37万亿之间。
2、订阅式所产生的商业价值更大。由于它的计算基础是以每年的保有量，这显然比每年的新车销售多很多，乐观情况下，可以接近10万亿，这也从侧面反映了特斯拉较为热衷推广订阅式的原因。
最后加总。
硬件和软件两部分估值（均值）做个统计，结论如下：
1、特斯拉最小的估值为4.97万亿，最大的估值可以到11.44万亿，按现在的汇率换算成美元，为7775亿—17881亿，均值为12828亿，约即是现在的市值。
这个结论也可以为特斯拉最终会冲上两万亿市值，复制苹果市值神话提供测算支撑，也从侧面解释了特斯拉在业绩完全无法支撑现在的高估值，但仍然有资金蜂拥而入。
2、相比起硬件，软件的商业价值更高。所以马斯克才拼命地降低车价，由于他明白，让出的这点硬件利润，最后都会软件上几倍几倍地赚回来。
当然，这个测算过程所设定的参数并不完全精确，由于特斯拉要达到年销售1000万台、保有量1.4亿台，会是很多年以后的事情，而自动驾驶的应用同样如此。
这个过程快的话得10年，慢的话搞不好要20-30年，加上经济增长、通胀变化、生齿增长、汽车销量以及保有量的动态增长、汽车售价以及净利润变化、以及可能出现的汽车产业商业模式的变化等等，当中所要面对的不确定性因素太多，所以这只能算一个不会偏离实际但却相对模糊的参考。
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信仰
如果说以前买入特斯拉，需要风投般的视死如归精神，那最近一年的买入，则安心很多，由于特斯拉除了节节攀升的交付量，更重要的是，它在盈利和现金流方面都交出了令人满意的答案。加上现在全球都在搞“碳中和”，特斯拉未来的预期，可以说非常的正面，这就是特斯拉信仰。
除此之外，还有一个重要的支撑原因，那就是特斯拉有“章”可循，这个章，就是传统车企、苹果、微软等等，这些企业为特斯拉提供了对标。
一般而言，投资最怕的是在无人区瞎碰，由于你不知道前面是万丈深渊还是一路坦途。资本市场对于未知的事物，也很容易犯糊涂，就拿2000年的互联网泡沫来说，那个时候即使是最资深的投资家，对于互联网公司值多少钱这个话题，都没法讲清楚，由于根本没有什么现成的“锚”可供参考。加上流动性充裕，还有三教九流在其中搞鬼，好浑水摸鱼，以至于狂热到如脱缰野马，最后一地鸡毛。
这一次则不一样，特斯拉能够参考的标的太多了。硬件的、软件的，都不是新鲜事，依靠这些对标物，能够大体知道特斯拉的价值处在什么区间，如果还要算上马斯克这个天才的想象力，未来再搞出什么新花样，那估值说不定还可以继续上扬。
这就是资金有底气不断往上轰的原因。只有长线增长逻辑没到尽头，每一次看似惊悚的下坠，拉长时间看，只不过是一朵小浪花。那些光荣躲过一劫的投资者，用不着多久就会被证明是捡了芝麻丢西瓜。
对于激进的投资者，特斯拉的每一次回调，都是买入机会。
著名的特斯拉拥护者“木头姐”曾经发表过深度研究报告，指出特斯拉的价值会上到3万亿美元，比我们上述的估值还要激进，原因在于她的估值模型是基于无人驾驶，这种预测非常超前，是站在颠覆现有汽车业商业模式的基础之上。
至于对不对，那就见仁见智了，由于无人驾驶还没有出现，用现有的逻辑框架是无法验证的。
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结语
明明拿了好股票，但就是拿不住，赚了一点小钱就早早下车，错过后面的主升浪。又或者，明明是不行的股票，就是不愿意放手，一路守着虚无缥缈的希望。
相信这是很多股民的写照，当中的原因，除了各种人性、不成熟投资心理、资金成本作祟外，最重要的一点，就是对未来无法预知。
这其实也是做投资最难的地方，毕竟没有一个人有水晶球。芒格有句老话：“如果我知道会死在哪里，我就永远不会去那里。”
不过，投资同样可以通过数量化测算，淘汰对未来认知的模糊性。
若实在不想太麻烦，选择长长的坡，厚厚的雪，比什么都重要。现在，新能源就是这样一个长坡，而对于这个坡上的优质股票，最佳策略就是保有肯定的底仓，是打死都不能卖，又留有一些筹码做高抛低吸，这样才可以既不错过长期的增值，也能够吃到短期股价颠簸的红利。最重要的，这种策略可以让躁动的心有一个出口，让管不住的手有发泄的地方。
回到特斯拉，如果你还想买，基于保守原则，现在并非好机会，由于股价短时间被急剧拉升，风险也在加大。
但是，如果特斯拉有大的回调，希望你不要错过。 |
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