高抽成困扰+估值缩水250亿，货拉拉五闯港股IPO能否圆梦？丨大鱼财经

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在多方期待和各种质疑声中，货拉拉终于启动了第五次港股IPO之旅。4月初，港交所披露，货拉拉（上市主体为“拉拉科技”）更新了招股书，向资本市场再次发起冲击。值得一提的是，在此之前，货拉拉分别于2023年3月28日、2023年9月28日、2024年4月2日和2024年10月2日申请在港交所上市。
作为互联网物流领域名副其实的“独角兽”企业，货拉拉上市之路为何如此崎岖？事实上，市场对其业务模式与长期成长性的质疑由来已久，港交所对货拉拉的盈利模式稳定性、存在对司机抽成过高、创始人多次股份套现等标题多次提出疑问。不但如此，胡润研究院发布的举世独角兽榜单显示，货拉拉2024年估值为650亿元，较2023年缩水250亿元，已经跌回到2021年水平。虽然本次上市申请有高盛、美银证券及摩根大通作为联席保荐人，但在一系列争议标题之下，货拉拉本次IPO能否圆梦，仍充满问号。


多重质疑致货拉拉四度折戟IPO，估算严峻缩水仍坚持上市征程
事实上，货拉拉的上市企划并不晚，但整体进程堪称一言难尽。
2021年6月，货拉拉曾计划在美国上市，但最终未能如愿。
2023年3月，货拉拉首次向港交所递交上市申请。但港交所对其盈利模式稳定性、存在对司机抽成过高、创始人多次股份套现等标题提出质疑，最终无奈折戟。2023年9月28日，货拉拉更新财报数据后再次递表，但港交所仍维持审慎态度。由于当年曾因“多因素订单”“特惠顺路单”等压低运价举动多次被羁系部分约谈，在各类负面信息影响下，上市之路只得暂缓。
2024年4月2日，货拉拉第三次冲击IPO，重点展示多元化业务(如跑腿、汽车租售)和小额贷款扩展。但港交所仍未放行，继续质疑其核心竞争力及金融业务的合规性。2024年10月2日，货拉拉四度征战港股IPO，然而，由于未能在六个月的有效期内完成上市，他们只能不断重新申请。
针对货拉拉此前四次折戟，有业内人士表示，这主要在于市场对其业务模式与长期成长性的质疑。具体看来，货拉拉高度依赖国内市场，国际化拓展迟钝，且面临来自本地平台的激烈竞争。
然而，货拉拉可谓越挫越勇，本次卷土重来，公司带来了一份看上去不错的成绩单。


招股书显示，2024年，货拉拉实现营收15.93亿美元，同比增长19.39%；经调整净利润为5.01亿美元，连续两年实现盈利。2024年，货拉拉平台平均月活商户约1670万个，平均月活司机约为170万名。近三年时间，货拉拉举世完成订单从4.28亿单大幅增长至7.79亿单，复合年增长率为35%。
但现实环境是，货拉拉的估值却下滑明显。2023年胡润举世独角兽榜单显示，货拉拉以900亿元估值位列第30位，不过在2024年胡润举世独角兽榜单中，货拉拉的估值降至650亿元，已退回到2021年的估值水平，排名也同步下滑至64位。可见，估值缩水的背后，难掩资本市场对货拉拉诸多方面的考量与质疑。
更让货拉拉感到尴尬的是，市占率远低于货拉拉的快狗打车，早在2022年6月便完成了港股IPO，并摘得港股“同城货运第一股”的头衔。此外，包括满帮集团等在内的其他同行也已率先登陆资本市场。有数据显示，成立12年以来，货拉拉共进行了11轮融资，总融资金额达26.62亿美元，包括红杉资本、高瓴资本、腾讯等着名机构均为公司股东。然而，眼看同行在资本市场上快马加鞭成绩明显，货拉拉也不得不加快上市步伐，以满足其未来发展需求。
被指“压榨司机”曾三年内被约谈十多次，低落抽佣比例后能否过关仍成谜
相比估值缩水，高抽成与司机权益失衡标题令货拉拉一直备受争议，也是阻碍其顺遂上市的一大障碍。
2022年，货拉拉推出“多因素计费”和“特惠顺路单”，被指变相压低运价，引发司机们的强烈不满，多地司机还发起了停工抗议。2022年11月16日至18日，货拉拉司机自发组织全国平台用户放假三天，即11月16日、17日、18日停止接单，以抵制货拉拉平台规则调整。这场由珠三角刮起来的罢工潮，一度蔓延到全国各地。


2023年，货拉拉上线“议价订单”，在原有运价基础上打折，进一步加剧了司机们的低价竞争，导致收入低落，再次引发了驾驶员群体维权事件。司机们不满之处在于，作为制定规则的强势方，货拉拉“对司机的压榨日渐加深”。今年3月9日至10日，货拉拉连续两天成为微博热议焦点。起因是司机们爆料称，货拉拉平台要求他们每月购买会员，若未能及时续费，会员费将上涨200元。同时，未购买会员的司机将面临接单限制。在事件持续发酵下，有网友在相关新闻评论区戏称货拉拉为“韭菜APP”。
司机和平台之间摩擦频频，也屡次轰动了羁系部分。据不完全统计，2021至2023年三年间，货拉拉遭遇交通运输部约谈12次，指向的标题包括随意调整计价规则、多重收费、恶意压价竞争、抽成比例或会员费过高等。
招股书显示，货拉拉和司机之间主要基于会员资格和佣金抽取，即司机在平台注册会员资格，货拉拉抽取佣金，而司机会员等级越高，则佣金越低。数据显示，2022至2024年，货拉拉向司机收取的佣金和会员费占营收比在60%左右。而且，2022至2024年，国内的货运平台服务板块毛利率逐年升高，从74.3%增长至81.9%。
而随着货拉拉一次次钻营港交所上市，在羁系部分的督促之下，货拉拉的抽佣比例出现了一定下降。最新招股书披露，货拉拉非会员佣金率已调降至15%，一级、二级、三级会员的会员月费分别调降至209元、499元和709元，对应佣金率为11%、8%和5%。
对于货拉拉和司机长期对立的矛盾困难，有业内人士直言，公司创始人周胜馥是少年神童，也是香港状元，是职业德州扑克手，更是成功的创业者，其与底层司机之间天然的撕裂感，让双方长期难以共情。双方不但在经济利益上，乃至在价值观、文化层面都始终有所隔阂。这也成了货拉拉IPO过程中，乃至于企业发展过程中的最大路障。
市场人士认为，对于货拉拉而言，有一个健康的司机、用户及平台的三角关系，才是持续发展的关键。IPO不但是一次融资机会，更是一次品牌升级和战略转型的契机。然而，能否提高变现效率和服务质量，同时加大国际化拓展力度，探求新的增长点，成为摆在货拉拉面前的诸多待解课题。


记者:苏冉 编辑:吕冰 校对:汤琪

来源：https://view.inews.qq.com/k/20250415A0947900
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