红花总在绿叶后：2024年下半年策略报告（2024.06.30）

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这是我们2024年下半年策略报告，也是第1082周策略报告。
2024年上半年就如许结束了，最后一周市场的体现让人感觉不是很好。
生活就是如许，不如意十之八九，紧张的是怎么应对，被动的时候不出局，不出现致命的错误和回撤，顺境来临，风格切换，行情起来的时候，能够乘风而起；
所以，认真复盘和思考，做好策略才是最紧张的。
2024年年初，我们以《让拐点自然发生：2024年基金投顾策略观点》为题，对全年的思绪和策略进行了总结。


半年过去了，现在回头看，焦点观点：2024年A股、港股大概率会走出底部区域并拐头向上，但拐点的具体诱因和时间，存在很多不确定性，无法辨识。


恒生指数日K线，2023.02.02-2024.06.28，Wind
从恒生指数和上证指数的体现看，基本符合判断，恒生指数停止到6月28日收盘，今年以来收涨3.94%，技术图形上，呈现出明显的多头排列；
而TTM估值9.23倍（Wind，2024.06.28），仍然处在近10年历史百分位的底部区域（wind，2014.11-2024.6.28），国内投资者对于港股的热情日益高涨，都让人对港股的未来充满了期待。
上证指数几经波折，虽然没有像恒生指数一样走势比较明朗，但展望下半年，依然有足够的理由乐观。
半年节点已到，站在当下，我们对下半年的策略有什么思考以及应对呢？
一、对整个行情的焦点观点

1、泡沫大概率已接近出清。
从整个市场的角度看，市场的泡沫主要有2类，一是整个市场的估值泡沫，二是焦点赛道的估值泡沫。从整个市场的角度看，以沪深300为例，


沪深300历史PE走势图，wind，2014.07.04-2024.06.30
沪深300自2021年2月10日创下5807.72点的历史新高后，时隔40个月，回撤到了3461.66点，幅度达到了约40.40%；TTM估值也从17.45倍，回调到了11.84倍（Wind，2021.02.10-2024.06.28）。
综合来看，无论从哪个方面看，市场的泡沫大概率已经基本出清了，现在缺少的可能是扭转预期的力量，数据？资金？情绪？政策？耐心等吧。
第二类泡沫，就是焦点赛道的泡沫。


中证医疗历史PE走势图，wind，2014.07.04-2024.06.30
以中证医疗为例，中证医疗在2020年7月10日的时候，TTM估值居然达到了109.85倍，估值泡沫跃然纸上；
而经过近3年的调解，TTM估值回调到了26.58倍；
消耗红利TTM估值回调到了19.36倍，按照6月28日指数市值3.46万亿计算，2023年分红1245亿，股息率约3.60%，2024年的分红金额可能会跟随净利润保持同步增长，按照目前的市值计算，股息率超过4.00%的概率很大（Wind，2024.06.28）。
2、关注业绩主线，更关注潜在增长空间。
市场每个阶段都有每个阶段的主线，风格不断的转化，这是正常的规律和周期。
从目前市场追求确定性的特点出发，那么业绩的体现，或将成为行情发展的主线。
从2024年1季度的财报看，中证煤炭等偏红利风格的业绩增长并不突出，市场在追求确定性之下，形成了趋势行情；而创业板指、科创50的归母净利率相对领先上证50、沪深300、中证500等指数。
现在一方面要逐季度观察业绩报告，另一方面，提示大家，还是要重视发展，重视潜在的增长空间。
3、红花总在绿叶后，拐点自然而来。
上半年收官，红利风格体现突出。
---红利低波收涨13.04%，TTM估值6.64倍，Wind预计2024年归母净利润增长1.52%；
---中证煤炭收涨4.54%，TTM估值13.02倍，Wind预计2024年归母净利润增长0.49%；
---中证银行收涨17.25%，TTM估值5.45倍，Wind预计2024年归母净利润增长0.58%；
---上证指数收跌0.25%，TTM估值13.20倍，Wind预计2024年归母净利润增长12.18%。
与之对应的发展风格的持续低迷。
---创发展收跌4.74%，TTM估值26.69倍，Wind预计2024年归母净利润增长30.41%；
---科创发展收跌14.01%，TTM估值76.03倍，Wind预计2024年归母净利润增长37.92%；
---中证生科收跌24.61%，TTM估值38.32倍，Wind预计2024年归母净利润增长30.01%；
---消耗红利收跌13.35%，TTM估值19.36倍，Wind预计2024年归母净利润增长17.07%（Wind，2024.01.01---2024.06.28）。
经过2021年2月中下旬以来的持续调解，进入到2024年，市场依然呈现出两极分化：
一方面，是预期净利润增长陷入停滞或者个位数的红利方向体现突出，继承向上突破；
另一方面，预期净利润保持两位数以上高速增长的发展风格上半年继承调解。
发展风格的拐点大概率不会太远了，每次的业绩公告可能都会成为紧张的时间窗口。
二、市场可能存在的三个风险点

影响市场走势以及投资者投资体验的风险点，评估下来，可能主要有三个。
1、美股深度回调的风险。


纳斯达克历史PE走势图，2014.07.03.-2024.06.29，Wind
以纳斯达克为代表的美股在2022年10月底之后，跟A股分道扬镳，A股整体上持续调解，而纳斯达克则反身向上并于近期创造了历史新高，TTM估值也来到了44.00倍。
我们无意看空或者唱空任何市场，我们只是从常识出发表达我们的一些浅显的看法：40多倍的估值，需要保持多少的增速呢？能保持多久呢？
而如果美股出现比较大幅的调解，对于全球市场的冲击，对于A股和港股的冲击，多少可能都会有影响。
2、问题公司的出清。
一个健康的市场必然会逐步出清问题公司，随着新版“国九条”的发布，对于各类违法违规、财政造假、违规减持、操作股价等行为的处罚会越来越严格，提升上市公司质量绝非一句空话。
但这个过程中，问题公司的出清可能会对市场产生冲击，一个是情绪上的冲击，投资者因为担心问题公司，可能会主动回避中小市值公司；
另一个，未来一段时间，每个季度的业绩公告，都可能会有一定命据量的问题公司风险暴露，被ST和退市，对市场可能会造成一定影响。
3、追涨杀跌可能再次上演。
从我们的研究分析来看，红利风格的趋势大概率还会继承，情绪的右侧什么时候结束，无法正确猜测；
对于红利风格，我们从来不否认它的长期投资价值，从红利低波的历史走势就可以清晰的看到，底部区域不断抬高的趋势，长期的回报可能是相对稳定的。
但盲目的追涨杀跌实不可取的，历史上，红利低波也不是每年都收红的，2020年创发展收涨97.14%，而红利低波全年收跌了2.96%（2020.01.01---12.31），这个落差你能接受吗？


红利低波VS创发展周K线，2012.5.18-2024.06.28，Wind
从上图看，第一直觉是什么呢？对于以创发展为代表的发展风格，承受短期的波动，去追求中长期的潜在收益空间，值不值得呢？
三、下半年重视这5个方向，警惕这3个方向

对于下半年来说，以下5个方向我们可能会比较重视，别的有3个方向，我们会作为风险暴露的风向标，重点观察。
1、方向一，科创板。


科创50历史PE走势图，2020.01.03-2024.06.28，Wind
对于科创板来说，被寄予的厚望VS投资者的现实体验，可以说落差很大；
根据Wind的预测，未来三年科创50归母净利润增速分别为23.29%、31.96%、24.95%，如果能够实现，可能意味着归母净利润大约翻了1倍。
科创50的主要构成行业是半导体和生物科技、医疗保健，基于目前半导体产业的近况，我们有理由乐观起来。
2、方向二，恒生科技。
恒生科技自2021年2月19日调解以来，从最高点10560.97点，TTM估值48.11倍，调解202年6月28日收盘，点位3554.45点，回撤约66.35%，TTM估值22.27倍，计算TTM估值回撤约53.72%（Wind，2021.02.19-2024.06.28）；
对照指数点位的回撤VS估值的回撤，中间的差额就是净利润增长。
也就是恒生科技在面对疤痕效应以及行业整顿的情况下，过去3年依然保持了不错的业绩增长。
从2024年1季度的披露的数据看，以及未来AI的应用，互联网都是值得重视的。
3、方向三，中证生科、医疗器械和中药。
医药医疗里这三个方向，是我们认为需要重视的三个细分方向。
中证生科、医疗器械对于生命质量提升具有紧张意义，需求上，老龄化同样带来巨大的需求。
经过2021年年中以来的持续调解，指数跌幅早就超过了50%，在经历了相关政策影响后，业绩可能会逐步企稳。
根据Wind的预测，未来3年，中证生科的归母净利润预计增长30.01%、30.24%、29.54%；医疗器械同期预计增长29.56%、26.19%、21.98%（Wind，2024.06.28）.
过去的3年，中证中药是整个医药医疗板块里体现比较突出的细分方向，主要得益于两点，第一是产业政策支持，第二个是龙头集中，未来这两个方面的优势大概率还会存在。
4、方向四，消耗红利和农林牧渔。


消耗红利历史PE走势图，2014.07.03-2024.06.28，Wind
关于消耗红利，前面盘了数据：
消耗红利TTM估值回调到了19.36倍，按照6月28日指数市值3.46万亿计算，2023年分红1245亿，股息率约3.60%（Wind，2024.06.28）。
这段时间，我们跟踪的猪肉和鳗鱼等相关企业的营收、利润也都出现了积极变化，也需要引起足够的重视。
我之前跟大家举过例子，2012年我小区门口吃碗面1元、1.5元，现在要7元和8元，这就是底子消耗和农林牧渔的价值所在。
5、方向五，国产AI的突破。
在纳斯达克相关AI产业突飞猛进的时候，国内除了相关产业链上的上市公司体现不错之外，包括人工智能、中证数据、中证软件等在内的相关产业并没有什么突出的体现，走势依然比较低迷。
这里面的原因，有产业发展阶段也有市场行情的原因，就产业发展阶段来说，目前体现比较突出的是AI天生产业，也就是产业的上游，而我们目前比较有优势的是中下游，也就是应用端。
随着AI的纵深发展，有理由期待下我们在AI应用端有所作为。
6、风向标一，中证白酒。
不同于当下对白酒较为谨慎的观点，我们还是保持逐季观察业绩的原则，犹如我们在2年前有别于过于乐观的观点。
白酒现在最大的关注点是，房地产下行周期下，中高端消耗市场会不会萎缩？
以及萎缩的程度，对于行业的利润冲击有多大。
但这个行业的竞争格局以及商业模式都是很不错的，保持高度关注。


中证白酒历史PE走势图，2014.07.03-2024.06.28，Wind
中证白酒TTM估值20.06倍并不算很高，关键还是看中高端消耗市场萎缩的程度；
别的，技术图形上看，调解可能也没有结束，还需要观察。
7、风向标二，房地产。
房地产过去20年的发达发展，对于整个社会经济的贡献巨大，也是整个市场发展塑造的产业，这是相辅相成的，既不能夸大也不要贬低房地产的历史价值。
但房地产的黄金发展期可能终究是结束了，并且可能是以迅速的方式结束，由此带来的各种冲击不可避免。
我们这些年一直对房地产行业保持警惕，至今依然会把房地产作为紧张的风险风向标观察，主要两点：
一个是行业高速发展中带来的各种债务风险正式出清；
二是房地产会以什么样的情势，在什么时候企稳？
8、风向标三，红利低波。
红利低波作为红利风格里最有代表性的一个指数，在2021年2月中下旬以来的调解中，体现的很突出，市场风偏降落的情况下，追求确定性成为共识，红利低波在底部区域不断抬高的历史趋势下，又受到了各方资金的追捧。
任何风格都有周期，未来需要观察红利低波的情绪周期怎样演绎，市场的风格会怎样切换。
这是我们下半年的投资策略思考，焦点几个点：
1、就市场来说，短中期的风险可能来自于美股潜在的调解、问题公司的出清；
2、就个人来说，追涨杀跌式的操作，大部分情况下不会带来好的投资体验；
3、关注每个季度业绩的变化情况，这将决定风格怎样演绎和切换；
4、从短中期来说，下半年初期，红利风格有很大的概率会延续；
但随着时间的延伸，业绩的提升和产业的推进，下半年发展风格有望迎来凤凰涅槃。
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