“药明康德”一体两面，还值得被信任吗？

时尚童_i9kAB

药明康德昨晚发布了半年报，今天市场还是挺给面子，尤其是上午大涨了一波，虽然下午又跌了一些，整体也还是有4.33%的涨幅，算是不错了。
药明康德是一家一体两面的公司，我先讲不好的一面，然后再讲好的一面，看重哪一面，取决于个人偏好。

这几个月关于药明康德的讨论，应该是所有医药企业里面最多的，作为CXO龙头，自然会有许多人关注，然后美国法案那档子事，又发酵了那么久。
再说药明康德本身自带流量，不是还有个外号叫“要命康德”嘛，这三年的市值表现，确实挺要命的。

其实对于CXO行业，有一条主线我们必须要清醒的认识，那就是国外的资源，在我们这利用便宜的工程师，做着国外的项目。
看懂这句话的意思了吗？也就是产业链并不受我们控制。
控制不了产业链最大的风险可以参考2008年那次光伏变乱，认识光伏发展历程的应该知道，当年国外资源是如何围剿我们光伏行业的，我在去年讲通威股份和晶澳科技的时候都讲过这个事情。
在这样的情况，利益才是最大的导向，不过公司业务也是真的，这是两码事，而且是两条赚钱的线。
因为药明康德并不是皮包公司，他是有实实在在的业务和谋划的，而且还是赚钱的，没有人会故意把这样的公司做垮。
但是也正因为还有利益这个最大导向存在，公司的某些举动，就会引起争议，比如典型的就是减持。


上图还只是2022年以来的减持公告，从2019年到现在，这样的公告有40条，其中甚至还有违规减持。
这样的减持规模和频率，是不是看起来很不寻常？
其实很正常，因为人家的股权结构从一开始就思量了减持的题目。


这是药明康德的股权结构图，在年报里面的126页，估计许多人应该看不懂这个结构，因为太复杂了。
包罗首创人李革在内，药明康德大部门高管都是美国人，或者说美国国籍准确一些，因为他们是从中国已往的，所以有这么个境内外分层的结构。
当然这不是重点，重点是这个股权结构里面有许多“马甲”，而且每个马甲的持股都没凌驾5%，你说这是巧合还是巧妙？
缘故原由很简单，持股凌驾5%减持的时候就要公示。
所以各人不要以为药明康德是一家专注于医药研发的公司，他的金融手段我觉得甚至还高于科研水平。
人家先在美国上市，跑了一圈2015年退市，然后又分别在我们的上海和香港上市，在资源市场可以说是叱咤风云。
有多少人知道药明康德融资、增发、套现的全过程？又有多少人知道药明康德从市场上拿走了1000个亿左右？
但是公司统共才赚了多少钱？

当然这并不是说药明康德不好，这纯粹是资源运作，说明人家厉害，这跟公司谋划没关系。
这就是我前面说的，利益是药明康德最大的导向，然后才是谋划。
假如还不明白，那就说得更直接一点，药明康德2018年上市，2019年解禁，到2022年短短三年时间，减持套现就凌驾200亿。
整个管理层全都在套现，李革就不用说了，包罗CEO、副总裁等等高管全都有份。
你要说他们是不看好自己公司吧，其实也不是，或者说不完全是吧，主要缘故原由还是市场把药明康德抬得太高了。
上市的时候发行价是8元左右，前复权的价格，第一个月就连续涨停，后面短时间内涨了6.5倍，等12个月的锁定期满了之后，股东立马就开始减持。
从价格30元一直减持到现在，即便是30元的价格，那也是翻了4倍，这么短的时间，上哪去赚4倍的收益？
至于价格高的时候就更不用说了，人家本来就是以利益为导向，这让他们如何忍得住不减持？


这是药明康德高管的工资水平，李革年薪4197万，陈民章年薪1093万，其他高管也是大几百万，看起来是不是已经不低了？
但是辛辛苦苦10年赚的工资也才几个亿或者几千万，动动手指减持一下，瞬间大把钱就到手了，这谁能扛得住？
我估计换做是你，你也扛不住。
关于不好的一面，还有一个就是裁员题目，之前传的沸沸扬扬，这次倒是验证了，中报员工3.8万，确实少了3000人。

然后再来说说别的一条线，公司的谋划题目。
药明康德是CXO龙头，专门做CRO环节。


CXO就是医药代工，代工研发就是CRO，代工生产就是CMO，代工销售就是CSO，一条龙全都有。
这里面有两个问过我许多次的题目，第一个是医药企业为什么连研发都要外包出去？第二个是药明康德既然有研发实力，为什么不自己做品牌？
首先第一个题目，规模越大的医药企业，旗下会有许多产品，还会有许多计划研发产品，但是核心产品会自己研发，不是很核心的就会外包出去，因为成本更低。
我们之所以能成为世界工厂，因为先是有人口红利，然后又有工程师红利，所以劳动力足够便宜。
这也是国内的COX企业主要靠承接国外业务的缘故原由，第一个是他们产业足够发达，业务需求足够多，第二个他们人力成本太高。
所以国内的医药企业研发外包出去的是少数，大部门都是自己切身上阵，因为产品本来就不多，成本又是一样的，干脆自己来。
然后药明康德自己做医药品牌的题目，这个也不太现实，首先从零开始做一个品牌本来就很难，还有生产和销售等一系列题目，并不简单。
相比之下，做CRO就舒服多了。

刚才说了外包出去的项目，本来就不是核心产品，而且客户一般还会做好前期工作，药明康德主业务务最大的工作量，就是招一群高材生，让他们按计划无限做实验就行。
比如分子组合，要在许多个分子之间，找到数据最好的那一组，就必须要排列组合许多次，有一定技术含量，所以要高材生，但是又不是很高。
再说也没须要啊，就好比富士康和立讯细密，没须要自己去做一个手机品牌一个道理。

术业有专攻，做代工行业也不是不好，你看药明康德现在不也还是赚钱嘛。


今年上半年营收172亿，同比下降8.6%，归母净利润42亿，同比下降20.2%
单纯看这个表现，第一反应肯定是不抱负，毕竟是下降的，但是许多人应该是看在别的三个方面的数据，觉得还不错。
第一个是业绩恢复不错，剔除特殊项目后，营收环比增长16%，净利润环比增长28.5%。
在当前这样的环境下，能有这个表现，算是很不错了。
第二个是订单，现在药明康德手上还有431亿的订单，同比增长33%，这是未来业绩的保障。
第三个是业务结构，上半年美国市场贡献了107亿，同比只下降了1.2%，国内市场贡献了34亿，同比增长2.8%，欧洲市场贡献了22亿，同比增长5.3%。
意味着美国业务依然占了一多半，传递的信息就一个，我们并没有受到法案的影响，该拿的项目依然还在拿，虽然高端治疗业务有点受影响，但是规模本来就不大。
影响最大的就是ATU业务，因为这东西涉及到基因疗法，又正好在人家地盘上，所以没办法。
不过占比很小，其实可以忽略不计。
最亮眼的还是多肽业务，上半年营收近21亿，同比大增56%，别的在手订单更是翻了近1.5倍，今年的贡献肯定小不了，而且公司说未来两年都会保持60%以上的增速。
不但业务开展正常，盈利能力也变化不大。


营收下滑，业务金额肯定是下降的，但是主业务务的毛利率39.36%，只比去年上半年下降了1个多百分点。
既然盈利能力变化不大，又还有这么多的订单，按照公司的说法是今年整年的营收大概是383亿~405亿，剔除特定商业项目后，今年相比去年要增长2.7%~8.6%。
不知道各人还有没有印象，这个预估业绩和2023年的年报里面预估今年的今年业绩是一样的，看来公司的计划没有变化。
这个也很好理解，医药研发本身是一个长周期的事情，一个项目每每是以年为单位，所以只要订单不终止或者延时，业绩确实就能评估，因为今年的业绩都是之前签下的订单。
按照公司的说法，80%订单未来18个月内转化为收入，所以挺好算的。
今天讲了药明康德的两条线，一条利益为导向的减持现象，一条业务为导向的业绩情况，如何看待取决于个人偏好。
反正都是真的，公司确实是股东的取款机，但业务表现目前确实也还可以，一体两面吧。
假如你看不惯人家减持，那就应该远离，假如更看重业务表现，药明康德这份成绩单其实是不错的。
至于法案风险，那就不是外界所能猜测和决定的。
我对药明康德的估值和其他观点就放在会员专栏里的本文下面了。

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