下图演示了CBO对美国整体人口增长的预测(深蓝色线),并将其细分为自然增长,定义为扣除死亡人数的国内出生人数(绿色条)和两个净国际移民(net international migration, NIM)组成部分:签证和绿卡持有人(黄色条)和无证移民(浅蓝色条)。
从上图中可以看到,自2022年以后,美国净流入移民主要黑白法移民。非法移民在劳动力市场统计中有一个特点,就是一般只计入单位端统计,而不计入居民端统计,这是因为非法移民并不在居民调查的样本中。
随着非法移民源源不停的进入就业市场,有助于低落职位空缺率,但是由于非法移民中的失业不计入失业率统计,所以失业率统计中并没有体现。这就表现为贝弗里奇曲线的垂直下行。
当非法移民的影响渐渐减弱,叠加美国劳动力市场的供需缺口逐渐收敛,劳动力市场达到平衡状态。贝弗里奇曲线恢复正常化,回应上文就是难以兼得降通胀和稳就业。 三、后续影响
从大类资产的表现来看,根据汗青经验,美联储首次降息后,美联储降息直接传导至短端利率,整体收益率曲线往往趋势向下;美元指数的走势并没有一致的规律,与降息没有绝对的关联;美股大概在首次降息回落,但降息一段时间后通常重新上涨;黄金在降息前上涨的概率较大,但降息后的走势不确定。
但显然,美联储降息并不是影响大类资产走势的唯一因素,甚至不是最重要的因素。大类资产走势还受到经济基本面和通胀的影响。笔者在此要提示通胀大概不会太快回落的潜在风险。
起首,不同的商品和服务分项,对利率的敏感度不同。根据美联储的近期研究(How Quickly Do Prices Respond to Monetary Policy?, Federal Research Bank of San Francisco),对利率高敏感的分项,价格已经明显的回落,剩下的都是对利率不太敏感的分项,这也意味着未来整体物价的回落大概更慢。