一揽子政策出台，梦回2023年8月

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今日政府在国新办发布会上宣布了一揽子政策。我们预计本轮反弹大盘可以上涨5%左右，若pmi等经济数据不及市场预期，将再回下降通道。非银金融与成长板块领涨，但红利板块持续性更好。虽然流动性确定改善，没有根本面支持，港股反弹也很难逾越5月高点。


犹记得，2023年8月25日，住房城乡创建部、中国人民银行、金融监管总局联合印发了《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策步伐。2023年8月27日晚，证监会连发三条公告：《证监会统筹一二级市场平衡，优化IPO、再融资监管安排》、《证监会进一步规范股份减持行为》、《证券交易所调降融资包管金比例，支持适度融资需求》。A股因此迎来一波为期6个交易日、最高5%的反弹，由于地产政策效果不及预期，9月5日反弹竣事。




今日政府公布的政策有：



1、降准降息。低落存款准备金率与政策利率，带动利率下行，下降0.5百分点，提供长期流动性1万亿元，年内视市场流动性状况再下降0.25-0.5个百分点。


我们本来就预计本周降准0.5个百分点，这一点符合预期。


低落中央人民银行政策利率，7天期逆回购利率下调0.2个百分点，引导贷款市场报价利率与存款利率同步下行，保持商业银行净息差的稳定。预计本次政策利率调整之后，将会带动中期借贷便利(MLF)利率下调大概在0.3个百分点，预期贷款市场报价利率(LPR)、存款利率等也将随之下行0.2到0.25个百分点。



降息对于稳增长效果有效，中国面临的问题是消费不足，而非投资不足。我们本来预期再降息10bp，降息20bp应当是与低落存量房贷利率配合，维护商业银行息差。央行也提出，这次利率调整对银行净息差的影响总体保持中性。下调存量房贷利率将淘汰银行的利钱收入，但也会淘汰客户的提前还款。央行降准相当于为银行直接提供低成本的、长期的资金运营，中期借贷便利和公开市场操作是央行向商业银行提供中短期资金的重要方式，利率的下降也将低落银行的资金成本。对6家大型商业银行增强核心一级资本也是配套步伐，维护金融安全。

2、低落存量房贷利率，统一房贷最低首付比例。



引导商业银行将存量房贷利率降至新发放利率附近，平均降幅在0.5个百分点。有利于进一步低落借款人的房贷利钱支出。预计这项政策将惠及5000万户家庭，1.5亿人口，平均每年淘汰家庭的利钱支出总数大概在1500亿左右，可以有助于促进了扩大消费和投资，也有利于淘汰提前的还贷行为。


商业银行是贷款中介，为了维持盈利能力会更大幅度低落存款利率，相当于存款者与贷款者间的收入再分配。去年9月25日，存量首套房贷利率也经历了一波下调，超过23万亿元存量房贷利率下调，平均降幅0.73个百分点，每年淘汰借款人利钱支出约1700亿元，今年消费仍然不景气。2023年社会消费品零售总额471495亿元，就算低落的房贷全部用于消费，也只能提升0.32%，更何况中国家庭消费倾向较低，预计只能提升0.2%。央行近期会发这个文件，但银行也需要有一定的时间进行必要的技能准备，预计最早10月中下旬开始落实。


二套房贷款首付比例从25下调至15。各地可以在此基础上因城施策，自主确定辖区内是否实验差别化的首付比例下限安排。商业银行根据客户风险状况和意愿确定具体的首付比例。



我们预期政策效果有限。仍在实验限购的城市预计不会下调二套房首付比例，而是先放开限购。没有限购的城市，在房地产下行大周期下也不会有多少人愿意投资房地产。


3000亿元保障性住房再贷款，央行支持从60%提高至100%，增强对银行、收购主体的市场化激励。


我们之前就提出可以央行出钱收购存量住房作为保障房，100%支持相当于央行出钱了。但3000亿额度太少，3万亿才有效果。


年底前经营性物业再贷款与金融16条政策文件延期至2026年底（原本为2024年到期）。



今年1月24日，央行、金融监管总局联合发布《关于做好经营性物业贷款管理的通知》提出，2024年底前，对规范经营、发展前景良好的房地产开辟企业，全国性商业银行在风险可控、商业可持续基础上，还可发放经营性物业贷款用于偿还该企业及其集团控股公司（含并表子公司）存量房地产领域相关贷款和公开市场债券。这条政策是对房地产企业融资的支持，央行熟悉到了房地产问题的长期性。



3、创设新的钱币政策工具支持股票市场稳定发展。


创设证券、基金、保险公司交换便利，首期操作规模是5000亿元，未来可视情况扩大规模。参与的证券、基金、保险公司会由证监会、金融监管总局按照一定的规则来确定，使用它们的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据这样一些高流动性的资产，这项政策将大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力。


市场第一反应是金融机构换入国债后卖出，利空国债。我们认为，政策效果由中国经济根本面决定。符合条件的金融机构换入国债后可以长期持有，等待合适的时机再卖出获取资本利得。央行将国债换给金融机构后，可用于二级市场卖出的国债就少了，反而有利于国债反映经济根本面。只有股市有系统性机会时，才会卖出国债买股票。


创设股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司和重要股东提供贷款，支持回购和增持股票。中央银行将向商业银行发放再贷款，提供的资金支持比例是100%，再贷款利率是1.75%，商业银行对客户办贷款的时候，利率会在2.25%左右，首期额度3000亿。


中国有部分上市公司负债率过低，资本结构有待优化。这项政策完全生效，相当于注入3000亿增量资金。但是，像贵州茅台近600亿钱币资金，用于投资的支出也不多，也只是宣布以30亿元至60亿元自有资金回购公司股份。市场能期待茅台借钱回购么？回购不是分红，政策不会允许大股东套息差。借钱回购终归要支付利钱，有能力还钱的不愿借钱回购，没能力还钱的银行不会出借。以是，这项政策的效果恐怕也有限。


平准基金的创设正在研究。研究就表明不会推出，股市只是二级市场，央行出钱买股只会加剧财富分配不同等。只有面临流动性危机时才应有平准基金介入。


4、上市公司市值管理指引

证监会近期将就上市公司市值管理指引公开征求意见，要求上市公司做好市值管理。一是要求董事会高度重视投资者保护和投资者回报。二是要求上市公司积极运用并购重组、股权激励、大股东增持等市值管理工具。三是要求上市公司创建常态化的回购机制安排。四是要求长期破净的上市公司，制定价值提升的计划。五是要求一些重要指数成分股公司，切实负起责任，制订好市值管理制度。上市公司加强市值管理的同时，不得以市值管理名义，来实验操纵市场、内幕交易等违规行为。

我们认为，市值管理本质上是上市公司重视中小投资者的文化理念，首先就是要提高钱币资金的使用效率。什么时候茅台拿出200～300亿回购，证监会的市值管理政策就生效了。


美联储降息不是股市反弹的充分条件。1995年7月-1998年11月，美联储降息7次，降息幅度为125bp。1995年7月至1996年6月日本股市反弹是因为房地产带动GDP大幅反弹，股市平准基金起到了助涨作用。


1995年6月日本政府建立“股市安定基金”，规模约2万亿日元，重要资金来自于银行业；9月日本政府推出14.2万亿日元的一揽子经济政策，央行降息0.5%至0.5%。1995年7月至1996年6月，日本股市反弹超55%，1996年下半年，由于日本企业利润自1990年的50万亿日元降至1995年的35万亿日元，股市再次下行。









来源：https://view.inews.qq.com/k/20240924A040L200
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