锐声音| 栏目IN咖（Insight_daka）|来源智慧投资者（ID: Capital-nature ） ｜作者 荆轲| 编辑
导读12月初，思睿团体合伙人、首席经济学家洪灝与瑞士宝盛进行了一场对话，就部分投资者关心的问题作出了答复。
洪灏表现：特朗普新政府上台后，中美进入一个未知的新战场，要按最坏的情况打算识趣行事。
关于未来的经济预期，洪灏认为：赤字率能否提升到4%以上，将会是一个非常重要的信号。今年几波房地产市场的利好消息，都没有从根本上解决房地产市场的问题，中心政府作为可以或许加杠杆负债的主体，对于解决现在的问题会有很大的帮助。
关于A股下一个交易窗口，洪灏称，若重要集会能充分关注房地产及居民消费等问题并提出切实可行的解决方案，那么市场大概不但仅是季候性反弹，而是趋势性反转。
关于关税：中美进入一个未知的新战场
按最坏的情况打算，识趣行事问中国市场的焦点还围绕在特朗普的关税政策，目前市场中的大部分观点认为特朗普只是利用关税作为争取利益的手段，你认为投资者该怎样对待关税政策所带来的风险？洪灏我们应该按照最坏的情况来打算，然后识趣行事。毕竟特朗普委任的商务部长和商业代表，都对中国商业抱有非常傲慢的偏见。从2018年商业战的履历来看，对中国市场的汇率打击照旧比较大的。这一次他们来势汹汹，委任的人选也有如此倾向，作为市场的投资者照旧应该谨慎一点，这对投资也会更有把握。问我们关注到两组的数据，第一，美国现在的消费占全球的30%，是中国、日本、欧元区、英国，四个经济体的总和，要找替代的消费市场难度绝对不低。第二，中国的制造业增值占全球的30%，是美国与欧元区的总和，中国需要消化的产能也不少。考虑到这些情况，你认为当下中国出口商需要遭受的关税的负担会不会比8年前大？洪灏起首来说关税的成本谁来承担？从2018年的履历来看，中国通过汇率的主动贬值和出口商主动降低出口代价去对冲关税的打击。所以，即便关税加了20%，美国的通胀不但没有上升，反而在下降。这就告诉我们，2018年的关税成本，很大一部分是中国通过汇率和出口商代价竞争去消化的。假设这一次分两步走先加20%，我们汇率降低10%，出口商降低10%，就可以对冲掉。如果加到40%甚至60%，对汇率贬值的影响以及出口商要承担的成本就非常极重了。即使一部分的关税成本继承由中方承担，美国的消费者也不得不承担一部分成本。由于对华关税激增，从中国进口的成本上升，所以美国的商业赤字很大概对中国开始缩小，但对于其他国家，比如加拿大、墨西哥，还有东南亚的一些国家，商业赤字会扩大。从这个角度，如果中国失去了出口份额，绝大部分成本是中方来承担的。所以，商业战需要谨慎对待，从投资角度考虑，应该从最坏的角度去打算。现在关税的征收是根据出口国来界定的，比如中方在墨西哥的工厂所生产的汽车零部件出口到美国，是按照墨西哥的关税征收。如果美方非常鹰派的跟中国搞对抗，它可以通过出口实际控股的国家征收关税。如果这一立法通过，那么企业即便做了出海布局也很难对冲关税的影响。目前由于两院基本在共和党的控制下，对华的鹰派也是两党间的共识，通过这些法案的难度不是特殊大。所以，中美下一个阶段竞争进入了一个新的未知战场。问可不可以期待关税政策有所缓解？洪灏我相信中间肯定有回旋的余地，因为万事皆有大概，且特朗普也是一个商人，他喜欢谈判，他把全部的对抗或谈判都视为交易。同时，从美方来看，它从中国进口的中低端的半导体芯片的量是非常大的，但是它想牢牢地遏制住中方的科技发展进步的势头，尤其是对于高端芯片先进技术的掌握。所以，我相信这些对于它们来说很大概是不在这个谈判的范围之内。归去看一下上一次第一阶段关贸的协定，我们去买美国的能源、大豆、牛肉、波音飞机这些东西，中国就以这些作为条件去互换关税的下调等等，也没有涉及很多高科技领域的这些产品。从最近的要求美方公司不再从中国购买半导体芯片这样的法案来看，我们暂时照旧要以非常谨慎的态度去看商业关系未来的发展。
政策预期：赤字率能否提升到4%以上，会是非常重要的信号问洪灏总认为，未来的政策预期怎么样才是一个比较合理的假设？洪灏起首，赤字率能否提升到4%以上，将会是一个非常重要的信号。绝大部分经济学家认为，当下不应太过拘泥于3%的赤字率，且3%的赤字率也只是一个履历观察值，在基钦周期的差别阶段，赤字率应该有所调解。目前，4%-5%的赤字率，更符合当前的经济周期，也能帮助中国经济快速的从谷底中走出来。其次，对于特殊国债的论述，明年增发的特殊国债额度是多少？用在何处？今年的主要任务是化债，已经批了12万亿，相信能帮地方政府在很大程度上缓解债务压力。往前看还有很多东西，比如市场上的存量房屋，大概有4,000万套。能否发一个特殊国债，以收储的形式把这些房子收起来，作为廉租房、保障房去帮助没有房子的人，去改善民生？
或者是否能把烂尾楼这些资产，从房地产商的债务中剥离出来，打包进入一个特殊的资产管理公司，就像当年化解三角债一样？如果这些可以或许实行，很多问题就迎刃而解了。当然，冰冻三尺非一日之寒，房地产调解到今年已经进入了第四个年头，烂尾楼还没有得到满意的解决，市场上还有大量的新建房没有卖。而且居民基于对烂尾楼的担忧，二手房的成交活跃度大幅上升。一些地方的二手房价跌的很厉害。不但对新房市场造成压力，一旦二手房的供应释放出来，对房地产市场造成的打击比一手房还要大。这也是一个大家需要考虑的新因素。所以，如果对市场可以或许听到对赤字率（扩张），对特殊国债发行的用途，尤其是这些国债能对房地产市场现状有比较好解决作用的论述，信心一定会提振起来。今年几波房地产市场的利好消息，比如全面打开限购、房贷利率下调、首付比例下调等等，都没有从根本上解决房地产市场的问题，即存货过多、居民家庭负债率过高。如果私人家庭不能继承加杠杆，中心政府作为可以或许加杠杆负债的主体，对于解决现在的问题会有很大的帮助。
市场能否出现趋势性翻转主要取决于重要集会对关键问题的论述问下一个交易窗口是什么时候？洪灏中国市场的季候性比较强，一波在春季，一波在秋季，春秋两季，春华秋实；美股有圣诞老人行情，每个市场都有本身的特性。A股下一个交易（窗口）主要取决于重要集会对于关键问题的论述。现在房地产市场在拖累中国经济，明年还有特朗普的关税政策以及商业战的影响。再叠加地方政府的债务影响。虽然今年已经看到一系列大刀阔斧的化债措施，明年考验的是这些措施是否可以或许帮助地方政府修复的现金流量表。所以，明年春秋的季候性（行情）是否还会像往年一样明显，就有待观察了。同时，也要看集会的表述。特殊是房地产市场问题和居民家庭消费的支持措施。若集会能充分关注这些问题并提出切实可行的解决方案，且中心政府能通过扩表支持社会保障和福利等措施以促进居民消费，那么市场大概不但仅是季候性反弹，而是趋势性反转。
人民币汇率短期承压长期走强
问离岸汇率在前段时间曾经突破了 7.3 的水平，从很大程度上反映了对于商业战的忧虑。如果只关注人民币，短期内应该留意什么样的哪些决定汇率未来走势的因素？洪灏参考2018的商业战履历，以及现在通过基本面的分析去推理，短期人民币汇率的贬值压力照旧比较大的。第一，中美息差照旧比较大的。中国10年期国债收益率跌破2%，还在不断的创历史新低；但美国的10年期国债收益率还维持在高位。最近由于就业数据好于预期，美国经济数据总体超预期，所以美联储进一步大幅降息的概率在缩小。仅从息差来看，人民币汇率压力照旧比较大的。同时，美联储并不急于宽松货币政策，息差有大概还会进一步的扩大。第二，央行汇率主动贬值对冲关税的影响。2018 年我们已经看到这一操作。这一次如无意外，我们也会看到人民币汇率贬值去对冲商业战的影响。在10月份，人民币汇率一度反弹到六点九几，因为大家对前景又有信心了，（对经济）增长的预期也有所回暖，导致人民币汇率快速大幅的走强。但在川普赢得大选之后，人民币快速跌到 7.3 附近。所以，不出意外，我们照旧会回到7.4甚至更高一点的位置。但长期来看，人民币的定价非常故意思。中国是全球第二大的经济体，它有人类历史上最高的商业盈余，有各种各样有利于汇率走强的因素。比如，中国的劳动生产率远高于其他国家；中国的实体经济那么大，但经济增速居然还在5%左右，这也是绝大部分国家无法做到的。在这样的条件下，人民币的汇率居然走得这么弱，这是我认为人民币汇率走势最奇怪的地方。当然，现在的国际形势错综复杂，尤其是过去一年，都是以美元的强势为主，但美元强势也在它的历史高点附近。所以，我相信人民币汇率的弱势大概是一种短期的交易现象。长期来看，无论是从基本面、劳动生产力的提高、外汇储备、商业条件等，都不应该看到人民币走低。所以，人民币长期和短期可以是完全不一样的走势。短期大概承压，但以三年甚至更长时间窗口去看，人民币汇率应该走强，不应该走弱。
来源：https://view.inews.qq.com/k/20241213A08TT900
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