头图由豆包生成，提示词：银行、存钱罐
[color=#A3A3A3 !important]就在2024年12月中旬，在降准降息的强烈预期之下，中国超长债30年国债收益率一举跌破2%，目前在1.9%区间徘徊。
[color=#A3A3A3 !important]尽管1年定期存款利率早就靠近1.5%，但30年的收益进入1%区间照旧头一遭，且意义更为深远。
[color=#A3A3A3 !important]长期国债收益率的下降，暗含多重因素——可能是投资者对未来增长预期降低、动力增长减弱、人口老龄化，也可能由于央行实施或是将要实行长期宽松货币政策，会对长期收益率施加下行压力。
[color=#A3A3A3 !important]不外，在中国的语境下，“资产荒”或是导致债券收益率被越买越低的主因，守旧型的长期保险资金、银行自营、理财公司资金等都扎堆债市。
[color=#A3A3A3 !important]事实上，参考上世纪90年代日本的低利率时期，超低的债券利率导致投资者对债基兴致索然，即使是在债市牛市之下。全球配置则成为主要趋势。
[color=#A3A3A3 !important]当年，日本的每月分红型基金走俏（起源于上世纪90年代后期），主要投向发达国家的高收益债券，以获取稳定的收益率。同时，外洋股市亦受追捧，2013年，日本公募基金投资外洋股票规模约为4.1万亿，至2022年已增长至23.9万亿日元。
[color=#A3A3A3 !important]相比之下，中国仍存在一定的资源活动管控，因而境内债券仍将是紧张的资产。不外，投资者对全球结构的热情与日俱增，这从客岁机构疯抢美国国债和近两年散户大举结构日本和美国股市ETF中，就可见一斑。
[color=#A3A3A3 !important]面对2025年的全球不确定性，关税攀升、美联储降息放缓、地缘政治波动不断，那么，毕竟该如何把握海内外的配置机会呢？
[color=#A3A3A3 !important]  一年狂飙26%后美股仍受追捧
[color=#A3A3A3 !important]说到外洋结构，美股总是被人们首先提及，而这也将是“特朗普2.0”下的主要投资战场。
[color=#A3A3A3 !important]标普500指数在2024年又上涨了近26%，这使得该指数的两年涨幅到达了惊人的56%——是该指数自1997年和1998年以来最大的两年涨幅，当时标普500在这两年期间上涨了约68%，并一直持续到1999年，终极在2000年因科技泡沫破裂而回落。
[color=#A3A3A3 !important]但在过去几年中，推动股价的不仅仅是降息预期，这背后是科技股的预期。这与1997～1998年的市场有些相似，当时在1999年出现了20%的强劲上涨。
[color=#A3A3A3 !important]在当年的行情中，互联网的主导地位推动了市场反弹，但终极演变成了泡沫。而在最近的行情中，催化剂则是人工智能。
[color=#A3A3A3 !important]ChatGPT于2022年11月推出，标普500的低点出现在同年10月。随后，降息预期也如期而至，与人工智能有关的科技股也受到追捧。英伟达于2022年11月经拆分调整后的股价为每股15美元，两年后股价到达了每股150美元，这家大盘股实现了10倍的回报，很好地说明了这种推动力。
[color=#A3A3A3 !important]但受益于人工智能预期的不仅仅是英伟达，Meta从2022年的低点上涨超过600%，微软和谷歌也从2022年的低点上涨超过100%。特斯拉在2023年甚至在2024年一定程度上都处于低迷状态，但从2023年年初的低点上涨超过300%。
[color=#A3A3A3 !important]2024年，一个新变量打破了均衡，这给已经过高的股票估值又注入了强心剂。美国共和党在政府中占绝对多数，有望成为有利营商的政府，这有助于推动股市上涨，特别是大盘科技股。
[color=#A3A3A3 !important]然而，12月19日凌晨，美联储如期降息25个基点（BP），但释放了鹰派的信号——2025年最多降息2次，而9月时的预测则为4次，甚至有市场人士认为来岁降息要泡汤。
[color=#A3A3A3 !important]对于鲍威尔及其同僚来说，一个很大的不确定性是特朗普第二个任期可能带来的变化。对内减税、对外加关税的组合似乎对已然不低的美国通胀更为不利。
[color=#A3A3A3 !important]那么这会否导致美股牛市脱轨？事实上，美股在特朗普当选后看似前景一片大好，华尔街已将2025年标普500目标价调整至6500点以上。标普500如今已经逼近6000点。
[color=#A3A3A3 !important]就当下来看，华尔街仍然乐观。过去100年数据显示，当通胀低于4%时，美股现实收益率跑赢国债的概率较高；但通胀超过4%并长期维持时，股市收益急剧下滑。
[color=#A3A3A3 !important]目前来看，根本假设是，2025年美国经济保持“不着陆”状态，通胀重新上升，但在早期阶段对股市压力有限，当下美国的通胀仍在3%以下。
[color=#A3A3A3 !important]因此，未来需密切关注特朗普政策对通胀的潜在影响。据投行估算，来自中国的进口成分占美国商品消费生产者价值的7%，占商品终极消费支出的3.3%，以及核心消费支出的1.4%。
[color=#A3A3A3 !important]约80%的进口成分是终极消费品，其余为用于美国消费品生产的投入。假设关税全面传导且无贸易转移，关税增加将使美国核心消费价格来岁上涨约0.3%。
[color=#A3A3A3 !important]不外，美国对某些消费品的中国进口依赖度更高。据估算，这些商品中来源于中国的产品关税如果完全传导，消费者价格将上涨2%～10%，包括：
耐用家居用品（如家电）：占生产者价值的10%～24%；鞋类和服装：10%～30%；消费电子产品：10%～39%，特别是电话（39%）。[color=#A3A3A3 !important]积极的一点在于，当前美股盈利增长仍然亮眼。2024年和2025年信息科技行业预计每股盈利增速分别为18%和23%，显示科技板块根本面依旧强劲。
[color=#A3A3A3 !important]但是问题在于——估值高企，这就会导致容错率低，若财报表现未能超预期，股价可能出现较大波动。
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[color=#A3A3A3 !important]  日本在亚洲股市中更受追捧
[color=#A3A3A3 !important]视线转向亚洲。今年以来，亚洲股市表现不俗。截至2024年12月26日收盘，年初至今日经225指数累计攀升18.24%，印度Sensex指数上扬8.63%，上证综指上涨14.22%，香港恒生指数上涨17.9%。
[color=#A3A3A3 !important]根据笔者的观察，日本股市仍是2025年各大机构最青睐的亚洲股市，薪资持续回升、治理改革推进、日元维持较弱水平、加息节奏迟钝等都是支撑因素。
[color=#A3A3A3 !important]同时，日本在美国贸易逆差国的排行并非在前三位，整体受到关税的影响预计较小；近两年的宠儿印度股市则由于估值高企（估值已超25倍）且宏观经济面临逆风，投资者暂持审慎态度。在“9·24刺激政策”后，结构印度的资金一度涌入中国。
[color=#A3A3A3 !important]12月的美银美林亚洲投资者调查显示，日本股市得到了全球投资者48%的净看多，位居第一，而位居第二的是中国台湾股市，但净看多程度只有百分之十几，可见日本股市的人气之旺。
[color=#A3A3A3 !important]汇率的因素颇为关键。日元走势一样平常都和日本股市成反比，而且只要日元不大幅升值，暂时出现迟钝的升值并不太会影响股市势头。
[color=#A3A3A3 !important]日本股市二季度的盈利情况其实并不尽如人意，但这预计是暂时现象，主因可能在于7月至9月日元的快速升值。然而，自9月下旬以来，美元对日元在外汇市场出现反弹，缓解了强势日元对企业盈利产生负面影响的担忧。
[color=#A3A3A3 !important]目前，高盛的外汇策略师对美元/日元的预测为3个月155、6个月157、12个月159，意味着机构预计日元仍将在未来12个月相较当前水平走弱。各界并不认为日本央行会计划破坏良好的势头，预计2025年还会再加息两次，以应对通胀回升的势头，温和的加息对市场而言是积极的。
[color=#A3A3A3 !important]不外，几个月前投资者对日本股市一度转为观望，尤其是在10月自民党（LDP）领导的执政同盟在众议院选举中失去多数席位后。近期这种担忧有所缓和。自民党能否通过联合执政相对高效地治理国家、政策订定和实施会否遭遇重大阻碍，这将是2025年影响日本股市的关键。
[color=#A3A3A3 !important]值得一提的是，全球投资者当下对中国的关注度大幅提拔。尽管A股2024年开局不顺，但全年的表现实则抢眼。今年以来A股的上涨幅度居于过去30年来的前37%。即使从全球范围来看，中国股市今年以来的表现也颇为强劲。
[color=#A3A3A3 !important]境外上市中概股今年以来的表现仅次于美国科技股（纳斯达克指数）等少数市场；A股今年以来的表现也跑赢欧洲及日本股市，甚至是许多新兴市场股市，例如：印度、韩国、沙特、墨西哥、印尼及泰国等（美元计价）。
[color=#A3A3A3 !important]中国的政策施展空间依然充裕。例如，若面对特朗普可能对华采取的提高关税措施，可透过适当的汇率手段来舒缓高关税带来的负面影响；刺激消费也有着力空间。
[color=#A3A3A3 !important]中国消费占GDP比重低于多数发达市场及新兴市场，暗示刺激消费的政策上有施展潜力。
[color=#A3A3A3 !important]不外，关键仍取决于未来政策落地后的现实结果。当前外资最关注的就是刺激政策的详细数字，以及钱怎么花，能否重启消费是关键，由于相比起刺激基建投资，刺激消费更具有可持续性。
[color=#A3A3A3 !important]如果内需政策足够，那么机构将倾向在内需相关板块上进一步结构和挖掘，反之，考虑到不断下行的债券收益率，红利板块可能会重新受到青睐；
[color=#A3A3A3 !important]若市场持续复苏，当前估值仍低的券商板块将有所表现；
[color=#A3A3A3 !important]在全球AI浪潮下，中国大型科技股仍被看好，当前AI正在重塑天下，但在过去两年AI根本都在美国发酵，“科技七巨头”的估值已经来到高位，因此2025年，可能进一步分散到全球其他市场。
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[color=#A3A3A3 !important]  黄金能否再度冲击3000美元？
[color=#A3A3A3 !important]履历了多轮量化宽松，如今全球通胀居高不下、地缘政治格局日趋复杂，各界对法币的信仰有所松动，黄金已经成了近两年来不得不提的配置标的。
[color=#A3A3A3 !important]2024年11月美国大选之前，国际金价已经一度触及2800美元，3000美元的目标看似近在咫尺。降息、弱美元、地缘乱局是黄金牛市的催化剂。不外，随着特朗普的胜选，强美元卷土重来，中东格局也稍事缓和，这也导致黄金一度跌入2500美元区间。
[color=#A3A3A3 !important]尽管短期方向看起来略显不清朗，但市场对黄金的长期前景毫不猜疑。通胀压力、央行储备和地缘政治的不确定性，将继承支撑黄金在多元化投资组合中扮演战略资产的角色。
[color=#A3A3A3 !important]事实上，在履历了2024年的大涨之后，短期回调将使黄金再次变得更具吸引力。修复或持续盘整也将有助于一些更长期的动能指标，好比月度相对强弱指数（RSI）摆脱“超买”状态。一旦消除一些泡沫，当价格靠近一些潜在紧张支撑位时，生意业务员们就会留意是否会出现强烈的看涨信号。
[color=#A3A3A3 !important]2500美元是一个值得关注的紧张支撑区域，200日均线位于其下方约25美元处。2025年金价若能顺遂突破该区域，则可能向2024年高点2790美元迈进。如果2025年价格创下新高，3000美元是下一个关注的紧张心理价位。
[color=#A3A3A3 !important]不可忽视的是，全球央行是近两年来关键的购金势力。但可能由于金价过高，中国央行一度停止购金六个月，此前则已连续18个月增加黄金储备。
[color=#A3A3A3 !important]不外，中国在12月初恢复购买黄金。这似乎也显示了全球央行购金的一个趋势——长期增配趋势不变，且可能会把握回调的时机增配。
[color=#A3A3A3 !important]驾驭2025年的黄金市场，需要采取均衡的策略。在以谨慎开局的预期下，耐心的投资者可能会看到黄金重放光彩，终极迈向梦寐以求的3000美元大关。
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No.6139原创首发文章｜作者 周艾琳
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