“魏桥系”470亿资产大腾挪！“山东首富”家族施展资本财技

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“魏桥系”二代面对什么挑战？

文丨野马财经ID：YMCJ8686

作者丨姚悦编辑丨武丽娟

全球铝业巨头“魏桥系”又在酝酿一个大手笔。12月23日，“魏桥系”的港股公司中国宏桥（1378.HK）和A股公司宏创控股（002379.SZ）同时公告称，宏创控股正在筹划通过发行股份的方式，从中国宏桥孙公司山东魏桥铝电有限公司（下称：魏桥铝电）等手里购买山东宏拓实业有限公司（下称：宏拓实业）100%股权。

图片来源：宏创控股公告作为中国宏桥的核心资产，宏拓实业拥有位于中国内地大量铝产品生产线。这次交易“魏桥系”正是欲将港股的优质资产装进A股，而且此番资本腾挪手笔可不小，宏拓实业净资产约为470亿元，估值更一度达600亿元。“魏桥系”的创始人张士平，与海尔集团创始人张瑞敏并称“山东二张”。“魏桥系”的两大产业——纺织、铝业——均做到了全球龙头地位，张士平也因此获称“亚洲纺织大王”和“铝业大王”；在资本市场，“魏桥系”也一度坐拥三家上市公司——魏桥纺织、中国宏桥、宏创控股。有产业和公司托举，张士平家族也是富豪榜的常客。据《山东商报》12月27日最新发布的“2024山东创富榜”，山东魏桥创业集团有限公司（下称：魏桥集团）的张波（张波系公司创始人张士平儿子）家族以1674.13亿元的创富估值荣登榜首。同时，《2024胡润全球富豪榜》表现，张波家族以720亿元的财富值排名第217位。2019年，“魏桥系”创始人张士平去世，“二代”张波兄妹三人执掌家族奇迹。由此，“魏桥系”也开展了一番新的资本动作，在筹划此次中国宏桥和宏创控股之间的资本腾挪之前，“魏桥系”已在2024年年初完成了家族第一家上市公司魏桥纺织的私有化退市。两次动刀港股资产背后是何原因？“二代”执掌的“魏桥系”又面对着哪些挑战？20亿宏创控股“鲸吞”470亿“侄子公司”“魏桥系”此次资本操作，不但是典型的“左手倒右手”，而且又将演绎一场A股的“蛇吞象”收购。据天眼查表现，山东宏桥新型材料有限公司（下称：山东宏桥）通过魏桥铝电持有宏拓实业95.29%的股份，山东宏桥同时也是宏创控股的控股股东，持股22.98%。另据Wind数据表现，山东宏桥为中国宏桥的孙公司，持股94.52%。也就是说，宏拓实业、宏创控股统统都是中国宏桥附属公司。详细到宏创控股、宏拓实业，二者算是“叔侄关系”。固然论“辈分”，宏拓实业没有宏创控股高，但在资产规模上，宏拓实业却力压“叔叔”。宏拓实业是中国宏桥的核心资产，目前拥有中国宏桥及其附属公司位于中国内地全部铝合金产品、氧化铝产品及部分铝合金加工产品生产线。截至2024年9月末，宏创控股的净资产为19.78亿元。截至2024年11月30日，宏拓实业未经审计的净资产约为472.14亿元，就此数据来看大约是宏创控股的20多倍。此次收购计划公布之前，中国虹桥还为宏拓实业引入了一批战略投资者，强大股东基础。

图片来源：中国宏桥公告2023年12月，中国宏桥公告称，天津聚信、济南嘉汇、中信金融资产、济南君岳、中国东方、宁波信铝、济南宏泰及天铖锌铖一期均同意分别以5亿元、5.3亿元、5亿元、2.02亿元、5亿元、4亿元、3.01亿元及3000万元的对价认购宏拓实业新资本，累计对价合共为29.63亿元，目前合计持有宏拓实业约4.71%的股权。当然，上述这8名投资方，也是此次宏创控股的交易对方。值得注意的是，当时公告表现，截至2023年3月31日，宏拓实业100%股权的估值为600亿元。而截至12月20日收盘，宏创控股的总市值102亿元。二者悬殊明显。中国投资协会上市公司投资专业委员会副会长支培元表示，当并购交易呈现“蛇吞象”特性时，即小体量公司试图控制远大于自身的实体，监管机构将会密切注视一系列关键要素：交易条款的公平性、定价机制的透明度、资金流向的合法合规性，以及是否存在任何形式的利益冲突或潜在违规行为。据此次公告表现，宏创控股已经与魏桥铝电等交易对方签署意向性协议，初步达成购买资产意向，终极价格以评估值为基础，经各方协商确定。详细方案将由交易各方另行签署正式协议予以约定。由于交易构成重大资产重组，宏创控股已于12月23日开始停牌，预计在不超过10个交易日的时间内披露详细交易方案，即最晚将于2025年1月7日开市起复牌。12月27日，宏创控股宣布继续停牌。上述公告前的最后一个交易日，即12月20日，宏创控股盘中快速上涨，5分钟内涨幅超过2%，截至当天收盘，报8.97元/股，上涨10.06%，总市值102亿元。“魏桥系”两次动刀港股资产“魏桥系”为何要将这么大一笔资产从港股移至A股？2023年，受美联储多轮加息影响，港元利息创下近十年新高，高息环境令香港整个资本市场投资环境严重受挫。2023年，恒生指数累计跌幅近14%；恒生科技指数2023年累计跌8.83%。两大关键指数走势全球体现垫底，港股市场活跃度也出现降落，日均成交量下滑明显。中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，通常情况下，估值、融资、流动性相互影响，流动性差会导致估值失真，而估值低迷又会影响融资效果，融资效果差又进一步影响流动性，形成恶性循环。这种循环可能导致市场下行，影响资本市场的健康发展。进入2024年以来，港股流动性弱、估值低、融资难的三重难题已有缓解迹象。但部分机构认为，展望2025年，短期港股可能还将存在肯定震荡。中国宏桥是“魏桥系”铝制品业务核心上市公司，于2011年登陆港交所，截至12月27日收盘，总市值1090亿港元。多家机构认为中国宏桥估值较低。国盛证券11月研报表示，中国宏桥有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现超过式增长，另外公司作为港股，具有明显低估值优势。信达证券6月研报中也表示，中国宏桥估值在行业相对估值中处于低位。针对此次“魏桥系”资本腾挪的目的，香颂资本董事沈萌指出，港股目前在估值和流动性上与A股相比有较大差距，优质资产在A股能够获得更充分的代价释放，提升投资者的回报。此次宏创控股收购宏拓实业一旦成功，不光是能够提升宏拓实业的代价，中国宏桥也有望“母凭子贵”。中国宏桥公告夸大，宏创控股收购宏拓实业后，公司在宏创控股的持股比例将相应提高，宏拓实业亦将继续作为集团的附属公司。通过此次交易，将有助于提升本集团资产证券化水平，促进本集团长远发展。柏文喜表示，这次资产注入将显著提升宏创控股的市值。同时，子公司的强劲体现可能会带动母公司代价的重估，由于宏创控股的市值提升，作为母公司的中国宏桥可能会被市场重新评估其代价。类似情况确有先例，金斯瑞生物科技(1548.HK)将旗下创新药企业传奇生物剥离到估值更高的纳斯达克，从而带动自己资产重估。而且，传奇生物有多次大涨都带动了金斯瑞生物科技。无独有偶，在动刀港股公司中国宏创之前，2024年年初，“魏桥系”的第一家上市公司魏桥纺织被私有化退市。魏桥纺织正是“魏桥系”纺织产业唯一上市公司，其于2003年登陆港股。就在魏桥纺织上市20年之际，2023年12月，魏桥集团100%持股的一家新公司魏桥纺织科技，拟动用约14亿元，收购魏桥纺织已发行的全部H股、所有内资股。2024年3月，魏桥纺织合并完成，并正式从港股退市。2023年年初至宣布拟被私有化之前，魏桥纺织的股价持续低于2港元。据《21CBR》报道，一位港股投资人表示，魏桥纺织市净率只有0.2，上市公司代价被严重低估的时候，大股东或高管有可能选择退市。关于此次私有化退市，魏桥纺织表示，除了受到国内外多重因素影响业绩承压，公司港股长期缺乏流动性，并且自2006年上市之后，从未通过发行股份等方式自公开市场筹集资金，公司认为其已经丧失作为上市平台的优势，股权融资能力有限，这是魏桥纺织进行私有化的另一大原因。“魏桥系” “二代”面对什么挑战？与柳传志、任正非、曹德旺和宗庆后并称为“中国实业界五老”，魏桥集团创始人张士平的创业历程也颇具传奇色彩。1946年，张士平出生在山东邹平县的魏桥村，因家境清贫，其很早就进入一家油棉小厂扛棉花。1981年，35岁的张士平迎来自己奇迹的迁移转变点，其被任命为邹平县第五油棉厂的厂长，由此张士平开始不断释放自己的产业和资本智慧。张士平的一番改革下，第五油棉厂先是扭亏为盈，但由于行业不景气，该厂棉花滞销，于是张士平又顺势向下延伸产业链，建立起毛巾厂和纺纱厂，魏桥集团也在此基础建立。此后，张士平继续发挥“衍生”产业的能力。纺织厂用电量极大，为了保证生产的电力供应，魏桥纺织开始自建电厂。而魏桥集团发电量大无法消纳，张士平进而踏入电解铝产业。由此，魏桥集团逐渐形成了“热电-棉业-纺织-家纺”的纺织产业链，及“热电-氧化铝-原铝-高精铝板带箔、新材料”的铝业链条。张士平的秘诀也被外界称为“魏桥模式”，即“自建电厂+循环经济+降本增效”。据自媒体“市值观察”报道，曾有传言称，魏桥电价比国家电网低三成以上，旗下企业用电价格不到0.3元/度，这让高耗能的纺织和铝业受益匪浅。在灵魂人物张士平和“魏桥模式”的推动下，魏桥集团成长为“千亿帝国”。而2019年张士平的忽然离世，让外界对魏桥集团的前景尤为关注。在张士平去世前一年，2018年9月尾，魏桥集团董事长、法定代表人已由创始人张士平变更为其子张波，意味着这家“山东第一民企”已悄然完成两代人的交接班。张士平三个子女在家族产业上也分工明确，儿子张波接受铝业板块，大女儿张红霞执掌纺织业务，幼女张艳红管理工业园、辅佐长姐。不外，此时，魏桥集团主业纺织和铝业都遇到不小挑战，“二代”肩上担子不小。一方面，国内外纺织市场疲弱，对纺织品的需求降落，使得棉纺织产品订单淘汰，销售量降落。自2021年起，魏桥纺织的纺织、电力及蒸汽业务，一直面对压力，2022年亏损17.44亿元，2023年上半年，又亏5.47亿元。张红霞一度调整生产计划，内销占收入的比例大幅提升，张红霞还希望通过运用数字化技术提质增效，以及研发新面料提升盈利水平。另一方面，中国宏桥的电解铝合规产能已经达到上限，而自建电厂的模式也不是魏桥集团独有，中国宏桥也面对劲敌环伺。张波需要一边想办法继续降本，一边为铝业寻求第二曲线。在控制资本上，中国宏桥选择将电解铝产能往云南搬迁，那里雨水充足，水利发电相较于火力发电价格较低。根据相关规划，中国宏桥计划向云南转移396万吨/年产能，占全部产能的 61.3%，目前云南203万吨/年电解铝产能主体工程已完成。受益于氧化铝和电解铝价格上行，铝产业链一体化优势，2024年上半年，中国宏桥营收818.52亿元，同比增长11.74%；净利润100.31亿元，同比增长272.66%。在新增长点方面，张波也将目光投向了汽车领域。依托铝业优势，魏桥集团大笔加码汽车用铝轻量化、一体化压铸等大项目。2023年，魏桥集团还投资了卡车造车新势力DeepWay，以及斥资10亿美元入股极石汽车。（首图来源：壹图网）




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