作者/星空下的卤煮
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的香菜
医美产业从不缺少话题。
从玻尿酸三剑客高增长不再到线下实体机构扩张放缓，以往神话一般的医美行业多少有些后继乏力。不外人类爱美的天性永不变，关于美的产业也总会有颇具潜力的下一个方向。好比本年风很大的重组胶原蛋白，众多眼睛都在盯着这个赛道。
12月3日，上美股份（02145）宣布建立合资公司正式入局重组胶原蛋白。5日，巨子生物（02367）宣称旗下“注射用重组胶原蛋白添补剂（受理号：CQZ2402149）”被药监局予以优先审批。12日，已研究重组胶原蛋白22年的丸美股份更是公告称把证券简称变动成了丸美生物（603983），刻意可见一斑。短短一个月内飞来这么多新闻，这条细分赛道可真是热了。
其实从2024年业绩情况来看，锦波生物（832982）等现有厂商业绩也确实维持着高速增长，毕竟目前合规产品还很有限，短期内蓝海格局不会大变。在风雨飘摇的医美产业里，重组胶原蛋白的确好似一个避风港。
一、人体组织器官的重要参与者
众所周知，医美这一行非常看成分，从玻尿酸、肉毒素、角鲨烯到如今的重组胶原蛋白，颇有些各领风骚数百年的意思。即使是如笔者这样从未接触过医美项目标外行人，对这些成分也绝对是耳熟能详。
关于本期要重点介绍的重组胶原蛋白，我们先简朴认识一下概念。
先说胶原蛋白，胶原蛋白广泛地分布在人体各个组织器官中，人体蛋白质总量的30%到40%都是胶原蛋白，这类物质深度地参与着组织器官的修复和再生。而皮肤衰老的过程在一定程度上确实也就是胶原蛋白被分解流失的过程，所以胶原蛋白从很早开始就被认为是理想的医美成分，“吃猪蹄美容”的说法就是这么来的。
而人类也就开始研究如何制备胶原蛋白，首先得到应用的是从动物源提取的胶原蛋白，但这类产品存在易感染、易致敏和产能不敷等问题。后来涌现出了重组胶原蛋白技术，就是利用酵母菌等菌种作为宿主来表达胶原蛋白，从而实现工业化制备。
胶原蛋白结构 来源：P.Fratzl (ed.), Collagen: Structure and Mechanics, Springer (2008), 创尔生物招股说明书
二、上下游突破，空间广阔
但重组胶原蛋白存在一个问题，就是胶原蛋白是有三螺旋结构的，这个结构的存在能让胶原蛋白在人体组织中长时间保持支撑性。但是重组胶原蛋白是很难和天然胶原蛋白一样出现这个结构的，所以生物特性存疑。现阶段来看，国内已上市的重组胶原蛋白医美产品重要针对浅纹，估计支撑性比较弱。这制约了重组胶原蛋白的产品力，使其面对玻尿酸产品并没有显著优势。
这两年这个困难开始得到办理，好比上游原料巨头肽源生物公告称其在酵母中高效分泌表达全链长胶原蛋白的技术获得知识产权局授权，如果能实现成熟产业化的话，会为重组人胶原蛋白的应用开发奠定基础。所以下游产品品类和应用场景也在不断拓展，药监局的数据显示，截至2024年11月我国境内注册的重组胶原蛋白医疗器械已经超过了700款。
胶原蛋白渗透率不断上行 来源：《重组XVII型胶原蛋白白皮书》 《国内高品格胶原蛋白白皮书》 巨子生物招股书
上游制备和下游应用都在突破，市场空间自然可以想象。
根据巨子生物的招股书，胶原蛋白类的专业皮肤护理产品所占据的市场份额已经在2020年超越了植物活性成分产品，预计在2026年超过透明质酸类产品。而且大家要注意的是，整个国内皮肤护理产品市场本身也在高速增长，弗若斯特沙利文预测2022年-2027年的复合年增长率高达35%+。两个因素复合之下，重组胶原蛋白产品市场潜力还是很大的。
三、上市公司持续增长
这对应到厂商业绩来说，就是增长仍然敏捷，且短期内竞争仍然温和。
锦波生物是国内重组胶原蛋白商业化走在前面的厂商，旗下重组胶原蛋白植入剂薇旖美自2021年9月推出以来销售起量很快，上市1000天（2024年年中左右）已经实现了累计销量破百万瓶。这也助力锦波生物策划规模持续扩张，在2016-2023年间公司营收和归母净利润保持高增长，CAGR分别为47.5%和47.9%。
重组胶原蛋白医美产品薇旖美快速放量 来源：锦波生物公告、开源证券研究所
由于薇旖美是现阶段国内唯一可用于注射的重组胶原蛋白三类医疗器械，所以稀缺性还是在的。而且锦波生物的重组胶原蛋白功能性护肤品产线也上线了，2024H1带来了0.48亿元营收。固然同比增长也在54%，不外功能性护肤品领域竞争猛烈，恐怕不会像植入剂这样一时难逢敌手。
但也不是说护肤品这块就没有文章可做，同样深耕重组胶原蛋白医美产品的丸美生物就是选择从护肤品入手，推出了眼霜、面霜等系列产品，并计划于2026年推出重组胶原蛋白水光针(三类证)。而巨子生物同样从功能性护肤品入局，旗下可复美、可丽金等品牌电商销量不菲，2024H1可复美大卖了20.71亿元，同比增长68.6%。不外我们也能发现巨子生物在去年上半年的毛利率略有下滑，财报将之归因为产品矩阵丰富，销售本钱上升所致。
所以重组胶原蛋白医美产品，尤其是在护肤领域，固然目前毛利率仍然可观，但我们也要警惕下滑的趋势。
那么打入海外市场怎么样呢？事实上，海外成熟地区对重组胶原蛋白这类产品目前并不感冒，尤其是植入领域，仍然是玻尿酸等明星成分的天下，也没有重组胶原蛋白相关上市公司。如果有意出海的话，恐怕市场准入和消耗者教育会是个大困难。
所以重组胶原蛋白医美产品在很长时间内还是得在国内，幸而这个赛道一时半会还卷不起来。功能性护肤品领域已有不少产品上市，固然还在放量阶段，不外竞争程度会高一些；而植入剂领域合规产品还极少，蓝海局面还会维持不短时间。
四、新一代产品已在路上？
面对友好的市场格局，众多玩家已经蠢蠢欲动。像玻尿酸巨头华熙生物（688363）在2022年就通过收购北京益而康生物多数股权进军了胶原蛋白赛道，江苏吴中等其他未上市厂商也有产品在注册阶段，预计2025-2026年会迎来一系列产品的密集上市。
而且细翻这些在研产品，我们也能看到重组胶原蛋白医美产品本身在迭代升级。一部分产品和现有产品类似，适应症为改善皮肤状态，预计支撑性有限；而另一部分产品适应症为法令纹、颈纹等，且产品名也明确利用了交联技术，估计支撑性会比较强。这类产品如果能顺利上市的话，应该会抢夺一部分玻尿酸等其他类产品在医美行业中的市场，给重组胶原蛋白的渗透率再添把火。
在研产品一览（2024年9月） 来源：巨子生物招股书、创健医疗招股书、 化妆品观察公众号
在永远有下一个话题的医美产业里，先撞线的玩家总会吃个饱。即使不能断言重组胶原蛋白肯定是下一个玻尿酸，但领跑厂商的红利期应会很长。不外我们也要关注在研产品的获批上市情况，如果有支撑性明显优于现有产品的明星单品上市，或许会对行业有颠覆性扰动。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
来源：https://view.inews.qq.com/k/20250112A05SX600
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