A股会提前定价利空么？沪指跌到哪才定价了关税冲击？

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哪怕是提前定价1月降息20bp，沪指也要跌破3100点才能定价关税冲击。


一、中国股市会不会提前定价预期中的利空？


未必！事不临头不着急是中国特色，国人很乐观，尤其是股市触底大涨之后。


以2022年12月疫情全面放开为例。根据国家疾控中央副主任冯子健2022年12月6日在清华大学的讲座内容，12月中下旬中国感染人数可能快速上升，并冲击经济增长与股市。12月7日沪指触顶3226.08点。12月12日我再次提示风险时，沪指收盘3179.04点。12月19日沪指下跌1.92%才算开始定价感染冲击。只不外，疫情达峰快于预期，沪指最低只跌到了3031.54点。






二、沪指跌到哪才定价了关税冲击？



股市的定价因子有三个：预期经济增长、无风险利率、长期经济增速中枢。其中，无风险利率既受到经济增长影响，也受到政策利率影响。


2024年一季度中国经济同比增长5.3%，增速超市场预期，市场对全年中国经济增长较为乐观，内外资投行纷纷上调增速预期。2024年4月，摩根士丹利将当年的中国经济增长预期由4.2％上调至4.8％，并将2025年的中国经济由4％上调至4.5％。叠加4月底政治局集会刺激，到了5月高点沪指估值为13.82倍。


2024年10月18日，沪指跌到3152点。此时，市场没有预期特朗普当选总统，自然没有定价关税对中国经济的冲击。之后，由于9月经济数据超预期，四季度中国经济回暖，市场预计增速达到5%以上。2024年10月LPR下调25bp，也就是政策利率下调了0.35，沪指公道估值可以达到100/(100/13.82-0.35）=14.52倍，10月29日达到，3340点左右。


三季报银行业绩超预期后，沪指开始定价11月人大常委会政策，并涨至3509.82点。政策不及预期，11月19日在国家队护盘下3284.13点处止跌。11月22日跌至3227.36点，有刺激政策预期在，也没有完全定价关税。


与股市差别，债券市场定价了关税。在政府调控债券利率下行节奏的背景下，1月16日，10年国债利率1.625%，如果2025年中国名义经济增速与2024年持平，提前定价了37.5bp的政策利率下调。如果只是提前定价一次利率下调，最多20bp，则包罗了中国经济增速回落的预期。


当然，2024年一季度中国经济增速较高，不思量美国加关税的冲击，基数效应下，2025年一季度经济增速可能回落至4.7%，与2024年二季度相当。股市和债市必要对此定价。



经济下行，债券利率随之下行，政策利率没调整，能因为债券利率市场化下行推导出股市应该上涨么？自然不能，市场化利率下行定价的是经济下行，债券上涨，股市下跌。不计算债券抢跑和包罗的经济下行预期，当下分母端无风险利率只能计算发生的35bp下调。


2024年7月沪指最高估值13.37倍，算上下调的政策利率0.35，沪指公道估值可以达到100/(100/13.37-0.35）=14.03倍。1月16日沪指收盘价3236.03对应估值14.1倍。这是没有定价关税冲击的估值水平。


为什么不用2024年5月作为调整的基准？因为股市是定价未来的，公布的数据是用来修正未来预期的。虽然四季度中国经济增速不错，但有关税冲击，趋势无法连续，对未来的经济增长预期低于2024年5月。2024年10月没有关税预期，也不宜作为基准。


为什么2024年7月不能类比思量关税冲击的预期？因为7月初有三中全会，改革提振市场感情，与11月、12月政策预期结果类似。


如果政策刺激难以对冲关税冲击，2025年全年GDP增速回落至2024年三季度4.6%的水平。这不算悲观预期。思量到中国政府的对冲政策，大摩的中性预期是4%，高盛是4.5%。2024年10月，瑞银上调2025年实际GDP增速预测至4.5%（之前为4.0%），2024年11月底，瑞银将中国2025年实际GDP增长预测从4.5%下调至4%左右。因而，2024年9月可以类比定价了关税冲击的状态。


2024年9月沪指估值最低12倍，100/(100/12-0.35）=12.53倍，即沪指必要下跌11.13%至2875.71点才完全定价了关税冲击。如果提前定价1月降息20bp，100/(100/12-0.55）=12.85倍，即沪指必要下跌8.87%至2949.15点才完全定价了关税冲击。


现在和2024年9月不一样了，中央要稳股市稳房市！倘若关税落地，国内对中国经济增速预期只有4.6%，真的不一样么？除非2万亿房地产收储基金、2万亿股市维稳基金落地。


再乐观点，用8月30日12.54倍估值算，100/(100/12.54-0.35）=13.12。再提前定价1月降息20bp，100/(100/12.54-0.55）=13.48倍，也必要再跌4.4%至3093.74点。


以上，没有思量长期增速中枢的影响。来日诰日公布的生齿数据如果不好，分母端长期增速中枢要下调，供给可以有机器人，但需求不行，这是焦点矛盾。


如果美国加征关税真的犹如小作文说的一样小步逐渐增加，对中国经济增长冲击没那么大，虽然刺激政策会对应调整，预期增速照旧应该上修，1月13日可以视作春季躁动的出发点。



三、信息驱动股市波动


任何预期都是有假设的，因为Pmi 低于预期，所以我对本周数据的基准预期是利空。这周有几个预期外的利好：美国通胀好于预期，美债利率大幅下行，缓慢加关税小作文，出口超预期，社融超预期。M2符合预期，有利好没利空，刺激了小盘股超跌反弹。北证高位下来跌了30%，1470到988，反弹到1127。如果有利空配合，这周可以主动杀融资盘，国家队想扛住也难。技术性反弹可以预判，但多个利好推动反弹行情超出预期。





本日不排除经济数据利好。但Pmi不及预期，焦点cpi好于预期，和9月数据恰恰相反。9月生产超预期，12月生产可能不及预期，需求在政策刺激下还可以，GDP增速是三个月数据综合，应该基本符合预期。综合经济数据与生齿数据的影响，除非数据超预期，沪指可能和2024年1月17日一样下跌2%左右。


来源：https://view.inews.qq.com/k/20250117A01H5B00
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