俄罗斯一大型贵金属加工厂内，工人在码放刚刚制好的金条。图片来源：视觉中国
文 ｜ 肖望
编辑 ｜温世君
出品 ｜ 棱镜·腾讯小满工作室
持续刷新历史纪录的金价，令消费者迟迟下不去手，金店们更是叫苦不迭。
然而，作为黄金产业链的上游，鲜少为人关注的金矿公司们，凭着金价一路飙涨迎来泼天富贵。
金矿公司们的主要业绩指标与金价走势密不可分。
2024年内金价创下40次新高，区间涨幅一度达32%，整年涨幅报收28%。只要金矿平稳生产，其生产成本相对稳定，便可接住这泼天富贵。多家金矿公司也创下上市以来最好业绩。
金矿公司的产品不愁销路——作为保值和对冲风险的金融工具，全球央行们无视高金价仍在创纪录增持黄金。但当其被加工成金饰，820元/克的代价让大多数顾客望而却步，一些金店只好选择关门。
金矿公司们，或许是金价飙涨中唯一的赢家。
金价暴涨，金矿公司赢麻了
尽管2024年报还未出炉，但金矿公司们大多已锁定创纪录的利润，喜上眉梢。
作为我国最大金矿企业，紫金矿业（601899.SH）发布的业绩预告显示，预计2024年度实现归属于上市公司股东的净利润约320亿元，比上年同期增加约108.81亿元，同比增加约51.5%。
2024年度，紫金矿业矿产金73吨，较2023年度的68吨增加5吨。但金价在2023年上涨17%，2024年涨幅一度超32%。紫金矿业称，公司主营矿产品量价齐升，成本上升势头得到有效遏制。
赤峰黄金业绩预告显示，预计2024年度归母净利润17.3亿元到18亿元，同比增加115.19%到123.90%。主要系本年度黄金产销量、贩卖代价上涨，以及公司生产成本得到有效控制所致。
山金国际发布的业绩预告显示，其2024年度净利润预计在21.4-22.4亿元，同比增长50.25%-57.27%。公司称，旗下各矿山稳健谋划，净利润上升主要得益于金银代价上涨和合质金销量的增加。
灵宝黄金在新年致辞中提到，“历史性实现矿山、冶炼板块全面盈利，整年贩卖收入和谋划业绩预计再创历史新高。”业绩预告显示，其2024年度净利润在6.17亿元至7.06亿元，较上年净利润2.94亿元增加110%到140%。
有金矿公司高管透露，其完全生产成本在220元/克左右，因此毛利较高。这意味着，在近年的金价行情下，金矿公司只要平稳生产都能盈利，无非盈利是多还是非常多。四川黄金2024年半年报就显示，其毛利率达到53.05%。
咨询机构弗若斯特沙利文数据显示，自2021年以来，全球金矿的全维持成本从2021年初的1050美元/盎司攀升至1496美元/盎司的水平，但现货黄金代价始终大幅高于这一成本线。尤其是，当前现货黄金的代价已经触及2755美元/盎司的历史高位。
亦有行业资深人士指出，金矿的开采运营周期并不长，在十几、二十年就已经很不错了。而金矿开采前期的资源勘察、选矿厂建设、固定资产购置等需要投入大量资金，此外，随着对安全生产和环保要求的不断提高，行业也在逐步向大型头部企业会合。
对金矿来说，最直接的风险来自于安全检查等要求带来的停产。而长期来看，金矿的竞争核心在于其资源储备。
中金黄金2024年前三季度产金13.05吨，创下26.43亿元净利润，同比增长27.55%。但投资者却并不买账。在三季度业绩会上，投资者犀利发问：为何公司业绩增幅低于金价涨幅？
中金黄金解释称，公司旗下部门企业阶段性停产。潼关中金不具备复产条件，内蒙古包头鑫达黄金矿业有限公司上半年阶段性生产调整，影响部门产量。
2023年初上市的四川黄金依托单一矿山梭罗沟金矿生产。公司指出，其存在单一矿山谋划和矿山资源储备风险。而四川黄金上市募资的首要投向便是矿区资源勘察，投资预算2.46亿元，占总投资预算的42%。
业内人士介绍，当前金矿开采要求采矿与勘探同步的原则，以保障国家矿产资源安全。近期，湖南发现超40条金矿脉，以现行金价计算资源价值达6000亿元。1月19日，中国地质调查发布，甘肃、内蒙古和黑龙江三地找矿取得新突破，累计新增金资源量168吨。
（国内主要金矿公司的黄金储备量；截图自浙商证券研报）
有人在大涨前卖掉金矿
金价暴涨，但有人却与泼天富贵失之交臂。
中润资源（现 *ST中润，000506.SZ）主营房地产和金矿业务，其旗下两大金矿项目分别是位于斐济的瓦图科拉金矿和四川平武中金项目。
在2019年时，金矿业务和房地产业务对中润资源的营收贡献分别为61%和35%。随着房地产市场调整，2022年金矿业务贡献87%的营收，而房地产营收贡献不到2.5%。
为缓解公司债务压力，中润资源在2022年初将持有的平武中金项目股权转让给紫金矿业，这是金价大牛市的前夜。
而对于斐济的金矿项目，中润资源指出，其采矿设备和设施老化严重，严重影响生产效率。但受资金限制，该金矿不停采取打补丁方式举行整改，效果不佳。在2023年和2024年黄金罕见的暴涨行情下，该金矿的产量却连年大幅下滑。
中润资源最新发布的2024业绩预告显示，斐济金矿项目在四季度营收增幅较大，但已无力回天，其整年预计亏损9300万至1.38亿元。公司存在退市风险。
山金国际创纪录的净利润，也和曾经的大股东浙商大佬、银泰集团沈国军无关了。
山金国际的前身为银泰黄金，实际控制人为沈国军。2022年12月，沈国军、中国银泰与山东黄金签订《股份转让协议》。山东黄金以127.6亿元拿下银泰黄金的控股权，实控人变更为山东省国资委。
相较于协议签订时沈国军所持银泰黄金的83亿元市价，沈国军获得足够溢价套现离场。但从另一方面看，沈国军决定出售银泰黄金时金价在410元/克左右，而黄金自2023年开启波澜壮阔的牛市行情，至今涨幅已超55%。山金国际的净利润增幅也分别在26.67%和超50%，足以令人扼腕。
不同于其他矿产受中卑鄙需求周期性波动明显，黄金作为千百年来全球认可的贵金属，其需求主要包罗黄金饰品需求、投资需求、中心银行储备和工业用金等。尤其在当下环境，黄金的保值和风险对冲功能受到多国央行们的青睐。
近两年来，创纪录的央行购金规模成为金价的重要支撑。天下黄金协会指出，根据其分析模型，2024年推动金价的主要因素是地缘政治风险、全球利率下行、美元下滑以及黄金ETF、黄金期货仓位增多等。
金价飙涨自然会刺激金矿公司加大采矿力度，但由于黄金的稀有性及采矿难度，金矿的产出供给又很难出现大幅波动，业内人士指出，金矿产量波动过去多在1%-2%之间。
天下黄金协会数据显示，2024年第三季度全球金矿产量达989.8吨，同比增加6%。前三季度全球金矿产量2768.4吨，已超过2018年时创下的历史高点。
不外，国内黄金产量未及预期。中国黄金协会数据显示，2024年前三季度，国内原料黄金产量为268.07吨，与2023年同期相比减产3.18吨，同比下降1.17%。同时进口原料产金111.21吨，同比增长15.51%。
中国黄金协会指出，由于我国黄金矿业正处于新旧产能转换时期，黄金产量并未如期增长。老矿山易开采资源逐渐减少，海疆金矿、纱岭金矿和西岭金矿等新建大型矿山尚未形成新增生产能力。从长远发展看，黄金产量虽有暂时性回落但未来前景可期。
出海买金矿，抢劫、盗窃风险上升
我国已成为天下第一大产金国和第一大黄金消费国，但黄金储备量位居天下第四，黄金储备量靠前的国家分别是澳大利亚、俄罗斯和南非。
（全球黄金资源分布情况及国内黄金资源分布情况；图源：赤峰吉隆黄金招股书）
一些大型金矿公司陆续将目光投向海外，加大在海外的布局和并购力度。中国黄金协会数据显示，2024年前三季度，我国重点黄金企业境外矿山实现矿产金产量51.90吨，同比增长20.50%。
金矿公司们出海的主要原因，在于国内低品位矿石及难处理金矿资源比例大，导致金矿公司面临着生产成本日渐高涨且利润率降低的局面。
山金国际也指出，面对国内现有黄金矿山的浅表层资源日益枯竭、矿山开采的难度加大的结构性改变，国内企业将着力突破国内资源约束，加大对国外资源的并购和开发力度。
紫金矿业是目前我国唯一一家跻身全球前十大金矿公司的企业。紫金矿业相关负责人在2024中国黄金大会上介绍，自2019年起，紫金矿业的海外投资进入爆发期，目前紫金在海外的资产和利润已经全面超越国内，其项目分布于全球15个国家，以及国内17个省。
上述负责人表现，紫金矿业选择“走出去”的原因主要是国内资源天禀条件与国外项目相比存在差距、对外资源依存度较高、国家“一带一路”合作倡议的推动，以及南美、非洲等国家在技术和资本方面的需求与紫金的优势互补。
作为国内最大的民营金矿公司，赤峰黄金的海外业务占比最高。截至2023年末，其海外业务在黄金总产量和总收入的占比分别达到76.9%和71.9%。
但出海采矿并非有钱任性。紫金矿业就遭遇了烦恼。
去年11月，海外媒体称紫金矿业的哥伦比亚金矿遭贩毒集团盗采，被掠夺了3.2吨黄金（价值约15亿元）。
随后紫金矿业回应，称2022年下半年以来，由于现场执法和警力不足，非法采矿、暴力袭击事件大幅增加。由于历史原因，该金矿被非法采矿构造控制和盗采了浅部部门高品位矿体，带来了一定的损失，但盗采矿石含金量的确切数据尚需核实。项目公司也积极寻求哥伦比亚国防部和军警的帮忙，并向天下银行国际投资争端办理中心提出仲裁请求。
赤峰黄金在老挝和加纳的营收贡献分别达42.3%和29.6%。赤峰黄金也提到，老挝及加纳周边若干国家亦存在地区政治及经济动荡和内乱。在老挝和加纳，手工采矿活动、盗窃及抢劫含金材料及生产资料广泛存在。金价上涨可能会增加发生有关盗窃或抢劫的可能性。
赤峰黄金副总裁兼总工程师吕晓兆在近日举行的中国绿色矿山国际年会上表现，矿业的特殊性决定了其高回报率和高风险是共生的。矿业投资并购中最主要的是识别各类风险，主要包罗国家风险、矿产资源风险、资金风险、市场风险、企业风险等。
纵观全球大型金矿公司，无一不是在漫长的发展历程中不断收购金矿形成如今的行业地位。可以说，全球大型金矿的发展史，也是一部百年并购史。
即将登陆港交所的赤峰黄金的募资用途中，除对现有矿场的改造及勘探外，另一大投向便是潜在收购。
赤峰黄金指出，公司积极寻找和收购合适、优质的境内外黄金资产，以保持可持续增长。通过海外并购，不断增强其资源量、储量和生产能力。
2024年，我国金矿企业的海外并购也斩获颇丰：招金矿业间接控股塞拉利昂的科马洪金矿；山金国际收购奥西诺（Osino Resources Corp.）股权；紫金矿业拟收购加纳阿基姆金矿项目和秘鲁拉阿雷纳铜金矿项目等……
这场全球范围的金矿并购竞赛远未停歇。
来源：https://view.inews.qq.com/k/20250122A05UPD00
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