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生长激素茅长春高新(000661.SZ)经营情况在变差。
就在24Q1-Q3，它的营收已不再增长，正式步入下滑，这表明集采及加剧的市场竞争正在深刻影响着这家曾经的白马公司。
如若从估值来看，在主跌了3年半后，它的市值已不足400亿元，较之巅峰时期已缩水1726亿元。
就目前来看，仍没有看到市场资金要结束主跌浪的意思。
这家曾经的东北药茅究竟怎么了？
十年增长结束
题目还是出在公司内生增长逻辑发生了变化。
种种迹象表明，长春高新生长激素产品距离天花板已经不远了。
在连续两年净利增速不及营收后，到了2024年终于绷不住了，两项指标全线溃败。
2024年前三季度，长春高新营收同比下降2.75%至103.88亿元，归母净利润下降22.8%至27.89亿元，扣非净利润下降21.45%至28.41亿元。
这意味着之前长达十年经营业绩持续增长的局面要被终结。
要知道，迈入加速成长阶段的2018年-2020年，长春高新归母净利润可是分别按年增长52.05%、76.36%和71.64%；扣非净利润按年增长55.74%、77.4%和66.25%。
短短4年时间，全然两幅光景。
红利期
这么看下来，一家企业能否称得上是“好公司”，它也是具有明显周期属性的。
你看啊，长春高新用了16年时间，证明了自己在生长激素领域的统治职位。
1998年6月，核心子公司金赛药业上市了第一支国产重组人生长激素（粉针）；之后又用了7年（2005年），推出亚洲第一支重组人生长激素（水针）；到了2014年9月，再度研发出全球第一支重组人生长激素长效水针。
成体系的生长激素产品线，在很长一段时间构筑了长春高新的护城河。
得益于生长激素持续放量，它的基因工程药品收入由2015年13.19亿元一路增至2022年112.9亿元，年复合增长率35.89%。
就在2022年，一度贡献了近九成的营收（89.41%），较之2015年的半壁山河已有大幅上升。
这期间，金赛药业成为公司“现金奶牛”，净利润由2015年3.82亿元一路增至2021年36.84亿元，CAGR高达45.88%。
2021年，金赛药业对长春高新归母净利润贡献率来到了97.54%。
由此，长春高新也步入了快速成长阶段：
归母净利润由2015年3.84亿元增至2021年37.57亿元，CAGR高达46.22%。
这可以视之为其生长激素产品的红利期。
依靠单一产品线风险
只是这种依靠单一产品线而成长起来的公司，它的风险也很大。
风险之一：集采。
2022年，长春高新生长激素产品被广东联盟、福建、河北等部门省份纳入了省际集采目录，其中广东省276药品联盟集采涉及产品GH（生长激素）水粉剂型及曲普瑞林；2023年，公司生长激素相干剂型中标浙江省公立医疗机构第四批药品集中带量采购。
集采意味着“灵魂砍价”。
以2022年2月广东联盟药品集采为例，金赛药业15IU和30IU两种规格的产品申报最高限价为173.58元/针和295.08元/针，相对于挂网价大约为567元/针和1031元/针，价格降幅在70%左右，这远远超出市场预期。
终极，长春高新和安科生物均弃标了此次生长激素水针剂型带量采购。
受集采影响，长春高新红利表现疲态。它的归母净利润增速在2022年就已降至10.19%，2023年进一步降至9.47%。
风险之二：生齿出生率下滑。
据同花顺iFinD数据，我国生齿出生率已由2016年13.57‰降至2022年6.39‰。就在2022年，全国出生生齿已跌破1000万。
小孩数量的少了，自然会深刻影响着国内生长激素容量。
风险之三：竞争格局生变。
2024年1月，特宝生物益佩生境内生产药品注册上市许可申请获受理，这是一款由特宝自主研发的长效人生长激素。
另有多款长效生长激素已在路上。
据民生证券2024年2月研报，安科生物已进入报产前准备阶段，维昇药业、天境生物等均已进入临床III期。其中，天境生物计划在2024年提交伊坦生长激素的上市申请。
等到竞争者多了起来，“内卷”可想而知。届时，局面可能更加糟糕。
战略转向
长春高新也意识到了题目地点，正在积极出海，加速推进国际市场生长激素等产品销售工作。
不过，24H1国外地区实现销售收入还不到1亿元（8523.8万元），占总收入比例很小。
它还在积极培育第二增长曲线，向抗体药物、高端化药拓展。只是这些都需要时间，能否孕育出向生长激素这样的爆款产品尚未可知。
来源：https://view.inews.qq.com/k/20250122A06KAH00
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