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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]那个爱吃菌子，一顿饭就点了4份“见手青”的美国财政部长耶伦老太太，最近一个月，参加活动，接受采访，发表言论，忙得不可开交，中间只因新冠复阳，才回家休息了几天。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]她在忙什么？
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]维稳美国国债市场
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]9月末，在纽约联储举办的第十届美国国债市场会议期间，耶伦先后接受了多家媒体的采访，并在会议期间发表了主题讲话。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]有媒体偏重于报道耶伦对美国经济的展望——看好美国经济正朝着“软着陆”和通胀受控的方向发展，并且预计美国住房成本将下降，推动实现2%的通胀目标。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]有媒体偏重于报道耶伦对美元政策的解读——固然强调“应该由市场决定”，但表现“可以想象在极端环境下，举行干预美元”，美元政策要根据需求调整。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]中国媒体和大众更关注耶伦讲话中提到的“中国部分”，比如她接受美国消费者新闻与商业频道（CNBC）采访时表现的“尽管拜登政府上调对华关税、贸易紧张局势持续，但中美间关系现在更加紧密”就曾受到广泛的关注。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]最“直击灵魂”的专访文章来自Politico，该媒体用简洁的文字总结了耶伦的工作——确保美国国债市场的安稳运行。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]本轮全球化启动（1980年）以来，美债规模急剧上涨。1990年美国政府债务总额约为3.2万亿美元，2010年增至约13.56万亿美元，2020年增至约27.74万亿美元，2023年6月美国政府债务总额突破32万亿美元。截至2024年7月，美国政府债务突破35万亿美元，再创新高。最近一年，美国政府债务约100天就增长约1万亿美元！
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]根据美国财政部9月12日发布的月度联邦政府收支报告，美国政府本年支付的国债利息就已超过1万亿美元！截至8月的前11个财月里，美国联邦赤字规模达1.9万亿美元，同比增长24%。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]耶伦最重要的工作就是要在大量发债弥补财政赤字的同时，包管美国国债市场的安稳运行！
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]所以，她才会担心使用高倍杠杆的对冲基金，并希望银行能为某天爆发的危急做出充实的准备。她还担忧，选举后权力能否顺利移交，还说肯定要稳固和中国的关系。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]耶伦担心这些事情，由于它们会影响美国国债市场的稳固。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]对冲基金的风险来自于高倍杠杆，银行的问题来自资产负债表和投资策略，2024美国大选的权力交接则直接影响美国政府的信誉，这些都会在美债市场上体现。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]中国，作为持有美债最多的国家之一，作为美元环流中极其重要的一环，拥有搅乱美债市场、美元环流的能力。耶伦要包管，在美国一而再，再而三做出对华制裁的时候，中国不会选择大规模抛售美债。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]用耶伦的原话来解释，中美两国在维持金融稳固等关键领域举行合作，对维持全球稳固来说至关重要。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]如果她能说服中国，再次开始大量购买美债，那就更好了。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]当然，谈到美元和美债，就不能不谈美联储。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]耶伦表现，美国就业市场目前“略显疲软”，美国赋闲率本年已攀升至4%以上，她希望随着美联储在货币政策方面接纳行动，让劳动力形势能够稳固下来。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]她拒绝就降息速度发表评论，但重复了美联储官员日前的预计，即美联储在最初降息50个基点后，还将进一步降息。她说，这取决于美联储的决定。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]但耶伦“话里话外”都在表现，希望美联储能够继续降息，这样美国政府才能够缓解部分偿债压力。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]她还表现，未来美国政府的确必要接纳一些手段减少财政赤字。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]但从2024美国大选两党候选人的经济方案来看，没人会采纳耶伦“减少赤字”的意见。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]9月初，耶伦在得州接受媒体采访时曾表现，拜登任期明年1月结束后，她“大概”不再继续担当财长一职，但在此之前她或和中方官员再次会面。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]很难判断，耶伦当时是不是已经“预见”到美联储危急式降息，也预见到美国国债市场出现问题。但她确实提前做出了“行动筹划”。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]美国国债市场出了问题
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]美国国债回购市场是货币市场最重要的“心脏”。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]SOFR是货币市场的最关键利率，降息前其正常值为5.31%，因其有国债为抵押，故应低于无抵押的联邦基金有效利率5.33%大约两个基点。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]整个9月，由美国国债当抵押品的隔夜回购利率（SOFR）经常性不正常，总是“心率杂音（SOFR利率>5.33%）”，在降息前甚至冲到5.38%，距离利率天花板5.4%只有一步之遥，使美联储不得不采用“危急式”降息来解决问题。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]美联储降息之后，微课堂第一时间重新校准了其利率走廊的新数据，以及美元心脏的康健指标。心脏正常：SOFR利率=4.81%；心律杂音：SOFR利率>4.83%；心绞痛：SOFR利率>4.9%；心肌梗塞：SOFR利率>5%。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]根据美联储公布的数据，能看到SOFR利率持续不正常。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]从降息当天开始，SOFR利率就没有出现过4.81%的正常状态，9月30日，SOFR上涨了12个基点，达到4.96%。这不但远超心绞痛的水平，而且很接近心肌梗塞的爆发！！！
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]10月1日，SOFR利率继续飙升到5.05%，达到了心肌梗塞的水平！
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]10月2日，SOFR利率仍高达4.92%，持续第三天异常。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]10月3日，SOFR利率仍高达4.85%，继续异常！
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]形象地说，美国货币市场的流动性就像“紫薯脸”，貌似正常，实则缺氧！
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]各种加杠杆都离不开回购市场。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]美债回购抵押交易大部分都是短期的。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]加杠杆的交易员们，每天都要“滚隔夜”，SOFR异常，意味着资金成本暴涨。如果资金成本太高，使他们被迫解杠杆，市场就会失事！
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]与此同时，9月30日，美联储的常备回购便利(SRF，Standing Repo Facility)跳升到26亿美元！！！
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]自2021年7月美联储创设这个流动性救援工具以来，正常环境下SRF没有交易。偶尔出现几百万的成交，上亿美元的成交量已经极其罕见，就连2023年3月美国银行危急的高峰期，也不过才2400万的使用量。客岁12月5日美元回购市场濒临“心绞痛”时达到了2亿美元，彭博社惊呼金融市场要出大事，这直接导致美联储很快公布退出缩表的筹划。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]9月30日SRF出现的26亿美元天量成交，简直是闻所未闻，跨季度、跨年也不大概出现这种环境。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]SRF是美联储的紧急救援工具，主要使用者为一级交易商，它们被迫去向美联储SRF乞贷，这与银行被迫使用贴现窗口的性质完全一样，都面对惩罚性利率5%。这说明一级交易商也出现了流动性问题。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]10月2日中午12:30开始，美国银行(BOA)大约2万名客户抱怨自己的银行账户突然被清零或无法登录银行网站。美国银行事先没有发出通知，事后迟迟未给出解释，只是要求客户提供更多信息。目前尚不知道是技术问题，照旧银行自身出了问题。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]大银行也出了问题。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]美联储主席鲍威尔在第十届美国国债市场会议上，与耶伦同台演讲，表现重视羁系合作沟通，吸取十年前债市“闪崩”教训。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]正是2014年10月美国国债市场爆发罕见的流动性“闪崩”敲响的警钟，让美联储等多家羁系方意识到美国国债市场的结构发生剧变，高频算法交易对市场有多大影响，各羁系机构的合作与沟通有多重要。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]鸿学院在年中分析会中，对2014年美国国债市场闪崩做了详细介绍。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]现在，美债市场是不是面对同样的问题？
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]金融稳固，是耶伦最看重的“遗产”之一。她如果有办法，肯定不会坐视自己“晚节不保”。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]如果美债市场出问题，而美国财政部又没有什么好办法，为了维持金融稳固，耶伦确实有大概再次访华。这次，两边要聊的事情，大概会更加实际……
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]从宏观上看，耶伦拿出什么办法救市，都不能改变“美国国债利息已初次超过军费开支”的事实。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]根据美国哈佛大学历史学教授尼亚尔·弗格森的研究，历史上，任何大国只要偿债费用超过国防开支，就不再能够长期保持强大。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]“哈布斯堡王朝的西班牙如此，旧制度的法国如此，奥斯曼帝国如此，大英帝国如此。从本年开始，美国将接受这项定律的检验。”
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来源：https://view.inews.qq.com/k/20241005A06DJC00
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