暴跌后的油价何去何从?

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截至2024年9月4日，布伦特和WTI原油期货代价分别为74.7美元/桶和69.8美元/桶，环比分别下跌4.2美元/桶和5.7美元/桶。此次油价下跌的直接原因是美国经济数据疲软、利比亚产量存在恢复可能，根本原因是在金融侧和地缘侧缺乏支持的情况下，市场定价基准向供需基本面转移。

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经济衰退的预期和季节性需求回落的现实交织
美国经济衰退迹象明显。美国经济衰退的迹象愈加明显，多个关键经济指标相继触发衰退警告。8月美国制造业PMI为47.2，连续第五个月低于荣枯线，制造业活动持续萎缩。此外，20项权衡美国经济衰退的指标中，已有9项触发了预警，进一步增加了市场对美国经济前景的悲观预期。摩根大通预计到今年年底，美国经济陷入衰退的可能性为35%，高于上月初预计的25%。经济衰退预期使得市场情绪较为悲观，尽管市场对美联储降息的预期增加，但在长期利率依旧偏高的情况下，油价上行动力有限。中国制造业持续疲软。国际环境不确定性增加导致外需疲弱，而国内房地产市场调整及消费意愿的下降则抑制了内需增长。8月中国制造业PMI为49.1，环比下降0.3个百分点，创六个月新低，制造业景气程度持续下降。这也直接影响了对工业能源的需求，7月份原油加工量5906.2万吨，同比下降6.1%，1-7月加工量41915.1万吨，同比下降1.2%，总体不及预期，进一步加剧了油价的下行压力。出行旺季结束，需求季节性回落。随着夏季出行旺季的结束，石油需求徐徐冷却。根据数据显示，截至8月30日当周，美国汽油需求的附近均值为912万桶/日，同比基本持平。然而，历史数据表明，9月初往往标记着夏季出行高峰的结束，汽油需求将进入下滑阶段，预计到10月初将到达阶段性低点。受此影响，截至9月3日，美国汽油期货下跌近6%，为2021年12月以来的最低水平。这种季节性需求的回落进一步加大了市场对油价下行的预期。三地裂解价差持续下行，炼厂开工率持续下滑。截至9月5日当周，美湾、西北欧和新加坡的裂解价差分别为10.61美元/桶、2.25美元/桶和2.90美元/桶，分别较月初下降了30.7%、29.9%和19.8%。欧洲的裂解价差尤其值得关注，自今年6月以来，欧洲市场的裂解价差不断下降，到达了年内最低水平。裂解价差下降持续压缩炼厂利润空间，炼厂开工积极性减弱。截至9月初，美国炼厂开工率下滑至91.9%，较往年同期下降2.2个百分点。随着驾驶旺季的结束及秋季检修季到来，炼厂开工率将进一步下降，影响原油需求。

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需求不振之际供应趋向宽松
OPEC+赔偿性减产落空。7月OPEC+原油产量增长25万桶/日至4170万桶/日。其中，OPEC成员国原油产量增长25万桶/日至2734万桶/日，主要是沙特产量增长14万桶/日、伊拉克增长8万桶/日;非OPEC成员国产量持平于1436万桶/日。伊拉克、阿联酋、俄罗斯分别超产43万桶/日、39万桶/日和25万桶/日。OPEC+达成暂缓增产协议，但市场认同有限。周内由于油价跌至9个月来的最低点，沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼于2024年9月5日举行集会，同意将其额外的自愿减产220万桶/日延长两个月至2024年11月底。同时，超产国家还重申其承诺，即在2025年9月之前对全部超产量进行全额赔偿。受此消息影响，油价有所反弹，但涨幅有限且涨势未能延续。这一现象表明此次推迟增产2个月只是将基本面过剩压力有所延迟，无法有效解决未来供应过剩问题，且其对赔偿减产的承诺并未得到市场认可，供应过剩只是时间问题。
利比亚内乱导致的减产即将结束。此前，由于利比亚政权内部分裂，精英阶层围绕央行的独立性和对石油收入的控制展开斗争，利比亚东部政府宣布在央行行长恢复其法律职责之前，停止所有石油产出活动，停产规模约为70万桶/日，产量已降至不足60万桶/日。根据以往历史经验来看，利比亚因内乱导致的停产时有发生，一般在1-2个月内得到修复。消息显示，由于利比亚国内各派别接近达成协议，该国的石油产出有望快速恢复。市场原本预期利比亚的减产可以或许为OPEC+增产让渡空间，但目前看该情况发生概率不大。这意味着市场的供应压力将进一步加大，尤其是在需求季节性回落的背景下，油价下行压力更加明显。

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美联储降息利好已被市场消化
美联储大概率于9月降息25BP，但已被市场充分计价。近两个月，美国通胀水平保持稳定，7月美国非农就业远低于预期，失业率升至4.3%，创2021年10月以来最高水平。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话，初次释放明确降息信号，9月降息已成定局。CME数据显示，美联储9月份降息25个基点的概率为62%，预计年内合计降息2-3次。历史经验表明，降息对油价变化没有显著的规律性。除了第三、五轮降息周期油价整体呈上涨走势，第一、二、四轮降息周期都表现为油价下跌。考虑到市场已对9月降息25BP充分计价，金融侧流动性宽松对油价利好支持有限。

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地缘冲突趋向平淡
乌克兰局势升级，但对油市影响有限。8月6日，乌克兰发动了自二战以来对俄最大规模跨境打击。至9月3日，俄乌双方多次对两国境内实施无人机、导弹、火箭炮等袭击，造成不同程度的人员伤亡。冲突规模扩大使乌克兰危机局势更趋复杂，但主要影响俄气供应，对俄油出口影响有限。中东地域冲突向好发展。8月末伊朗表态可能回击以色列，但迟迟未见现实行动。短期看地缘冲突可能向两个方向演化，一是伊朗袭击以色列，加剧中东告急局势，油价或将短期冲高;二是巴以谈判取得希望，伊朗放弃对以直接打击，地缘溢价迅速消散。目前来看，后者的概率更大。总体来看，中东地缘告急局势未见升级迹象，美联储降息利好已被充分消化，市场已重新聚焦于供需基本面定价。经济衰退的预期和季节性需求回落的现实交织，再加上OPEC+退出自愿减产，市场明确供需过剩。由于管理基金持仓已处历史低位，买卖双方的力量或发生转换，油价短期或有反弹动力;但随着需求持续下行，供应侧迎来增长，基本面转向供过于求，市场压力将徐徐增大，四季度油价大概率维持下行态势。来源：中国石油规划总院
来源：https://view.inews.qq.com/k/20240909A09KZL00
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