作者: 赵伟、 陈达飞 、屠强、贾东旭等（赵伟 系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
本文主要是对数据和事件的整理，不涉及观点更新。文中所涉及评论均为历史报告观点的重申。
摘要
春节假期期间，DeepSeek冲击，英伟达大跌拖累美股，金价再创新高；特朗普宣布对墨西哥、加拿大、中国加征关税，美欧日货币政策分化。国内方面，春运返乡高峰提前，跨区人流好于去年同期，跨境出行火热，票房同比提升，政策大力推动中长期资金入市。
一、全球大类资产：春节假期前后，英伟达大跌拖累美股，金价再创新高
春节假期前后（1月24日-1月31日），港股微涨，海外股指涨跌互现。美股方面，纳指、标普500分别下跌1.6%和1.0%，道指上涨0.3%。亚洲市场，恒生指数上涨0.8%，日经225下跌0.9%。欧洲方面，英国富时100、德国DAX分别上涨2.0%和1.6%。
美债利率下行，美元指数上涨。债市方面，美国10年期国债收益率下行5bp至4.58%，德国下行10bp至2.51%，法国下行10bp至3.20%；汇率方面，美元指数上行1.0%至108.52，欧元兑美元贬值1.3%，英镑兑美元贬值0.8%，日元兑美元升值0.5%。
金价再创新高，原油、有色下跌。 COMEX黄金上涨1.0%至2809.3美元/盎司，COMEX银上涨3.6%至32.1美元/盎司。原油方面，WTI原油、Brent原油分别下跌2.9%、2.2%至72.5美元/桶、76.8美元/桶。LME铜下跌3.0%至9050美元/吨。
二、海外事件&数据：美国关税落地，美欧日货币政策分化，美国GDP略低于市场预期
美国关税落地。2月1日，特朗普签署命令，对加拿大和墨西哥商品征收25%关税，对加拿大原油征收10%关税，对中国商品征收10%的额外关税，三国进口合计占美国进口规模的36%，美国本轮关税将填补小额商品豁免漏洞。加拿大、墨西哥宣布将实行反制措施。
美欧日货币政策分化。1月美欧日三大央行接纳了截然差别的货币政策决议，美联储停息降息、日央行加息、欧央行降息。1月美联储进入观望期，表现需看到更多通胀希望；欧央行1月降息25BP，符合市场预期，拉加德认为当前欧元区金融状况仍然较紧。
美国GDP数据均略低于市场预期。美国四季度GDP环比折年为2.3%，弱于市场预期的2.6%，也弱于三季度3.1%的增速。2024年全年美国实际GDP增速为2.8%，略低于2023年的2.9%。美国住民消费在四季度更为强劲，经济拖累主要来自于设备投资及库存。
三、国内事件&数据：假期人流出行强劲，票房同比提升，政策大力推动中长期资金入市
2025年春运返乡高峰提前，跨区人流好于去年同期，远距离出行的旅客发送量涨幅更显着。春节“黄金周”开启后旅游出行人流显着增多，跨区人流量亦有大幅提升。春运前19日平均跨区人流同比7.9%；其中自驾出行占跨区人流81.2%，日均人流量同比7.1%。
布局上，春节假期出行、消费呈现分化特征。1）国内执行航班表现较弱(春节假期前5日，下同，同比-2.9%)，但跨境出行十分火热(同比24.2%)；2）传统景点旅游热度降低，特色景点热度显着升温；3）多地推出电影消费券，电影票房显着提升(同比13.7%)。
政策大力推动中长期资金入市。1月23日， 国新办举办消息发布会，阐释《关于推动中长期资金入市工作的实行方案》。发布会提出，大力推动中长期资金入市，一是提升实际投资比例；二是延长了考核周期；三是进一步巩固形成了落实增量政策的合力。
风险提示
经济复苏不及预期、部分新兴行业过度投资、房地产形势变革超预期
报告正文
春节假期期间，英伟达大跌拖累美股，金价再创新高；特朗普宣布对墨西哥、加拿大、中国加征关税，美欧日货币政策分化。国内方面，春运返乡高峰提前，跨区人流好于去年同期，跨境出行火热，票房同比提升，政策大力推动中长期资金入市。
一、全球大类资产：春节假期前后，英伟达大跌拖累美股，金价再创新高
（一）港股微涨，海外股指涨跌互现
春节假期前后（1月24日-1月31日），港股微涨，海外主要股指涨跌互现。美股方面，DEEPSEEK冲击下，英伟达大跌拖累美股，纳指、标普500分别下跌1.6%和1.0%，道琼斯工业指数上涨0.3%。亚洲市场，恒生指数上涨0.8%，日经225、韩国综合指数分别下跌0.9%和0.8%。欧洲方面，英国富时100指数、德国DAX、法国CAC40分别上涨2.0%、1.6%和0.3%。
（二）美债利率下行，海外债市多数下行
春节假期前后（1月24日-1月31日），发达国家10年期国债收益率全线下行。美国10年期国债收益率下行5bp至4.58%，德国下行10bp至2.51%，法国下行10bp至3.20%，英国下行2bp至4.62%，意大利下行10bp至3.55%，日本下行2bp至1.22%。新兴市场10年期国债收益率多数下行，巴西下行38bp至14.80%，南非上139bp至10.38%。
（三）美元指数上行，日元兑美元小幅升值
春节假期前后（1月24日-1月31日），美元上行，其他货币兑美元多数贬值。美元指数上行1.0%至108.52，欧元兑美元贬值1.3%，英镑兑美元贬值0.8%，日元兑美元升值0.5%，加元兑美元贬值1.2%。主要新兴市场货币兑美元多数贬值，巴西雷亚尔兑美元升值1.2%，墨西哥比索兑美元贬值2.0%，韩元兑美元贬值1.9%。
（四）贵金属上涨，原油、有色下跌
春节假期前后（1月24日-1月31日），贵金属上涨，原油、有色金属下跌。市场对特朗普政府的关税担忧推动金价再创新高，COMEX黄金上涨1.0%至2809.3美元/盎司，COMEX银上涨3.6%至32.1美元/盎司；10Y美债实际收益率下行4bp至2.16%。原油方面，WTI原油、Brent原油分别下跌2.9%、2.2%至72.5美元/桶、76.8美元/桶。LME铜下跌3.0%至9050美元/吨。
二、海外根本面&数据：美国关税落地，美欧日货币政策分化，美国GDP略低于市场预期
（一）特朗普宣布对加拿大、墨西哥及中国征收关税
要闻：2月1日，特朗普签署行政命令，对加拿大和墨西哥的商品征收25%的关税，对中国的商品征收10%的额外关税。
美国宣布对加拿大、墨西哥及中国征收关税。2月1日，特朗普签署命令，以移民及芬太尼问题为由，对加拿大和墨西哥商品征收25%的关税，对加拿大石油的关税税率为10%。以芬太尼问题为由对中国商品征收10%的额外关税，额外关税将与现有关税累计征收。别的，特朗普宣布计划从 2025 年 2 月中旬开始对盘算机芯片、药品、钢铁、铝、铜、石油和天然气进口征收关税，其中对铜征收关税可能需要更长的时间。可能将思量对欧洲商品征收关税，但未具体说明关税时间以及税率。特朗普表现关税“可能会也可能不会随着时间的推移而增加”，并否认关税只是谈判的手段。
新一轮关税将填补小额商品豁免漏洞。小额商品免税政策允许价值800美元或以下的货品免税进入美国，是Shein和Temu等电子商务公司利用的重要条款。根据美国海关边境保护局的数据，2024财年约有13.6亿货品利用小额豁免政策进入美国，高于2020财年的6.37亿。美国海关表现，假冒商品和毒品走私者也在利用小额豁免条款。
加拿大、墨西哥将实行反制措施。2月1日，加拿大总理特鲁多表现，加拿上将对价值1550亿加元（约1020亿美元）的美国产品征收25%的关税。其中300亿加元的商品将在2月4日见效，1250亿加元的商品将在21天内见效。墨西哥总统克劳迪娅·辛鲍姆2月1日宣布接纳报复性关税，指示墨西哥经济部长埃布拉德启用墨西哥政府此前准备的“B计划”，其中包罗接纳关税和非关税措施来维护墨西哥的长处。
（二）特朗普已颁布75项政策命令，移民领域数量最大
要闻：停止2025年2月1日，特朗普在第二任期内已签署75项总统行政命令。
停止2025年2月1日，特朗普在第二任期内已签署75项总统办法命令（包罗行政命令、备忘录及公告）。从数量上看，第二任期行政命令数量远高于第一任期。从内容上看，移民政策数量最多（11项），国防安全（7项）、能源环境（5项）、交际（5项）等是特朗普侧重的领域。
收紧移民政策。宣布美墨边境进入国家告急状态；计划增派1500名现役军人帮忙边境管控；关闭拜登政府的“CBP One”入境预约系统；恢复“留在墨西哥”政策；取消非法移民子女的出生公民权，但已被联邦法院裁定违宪并停息执行；停息难民接纳计划；扩大关塔那摩湾拘留设施，计划容纳3万名非法移民。
扭转能源与环境政策。再次退出《巴黎气候协定》，停止对全球气候基金的资助；撤销拜登政府的电动车补贴；宣布“国家能源告急状态”，以便调动更多资源，扩大化石燃料的生产和出口；排除阿拉斯加石油和天然气开采限制，撤销海上风能项目许可。
成立对外税务局，施加贸易威胁。宣布从2月1日起对加拿大、墨西哥进口商品征收25%关税，宣布从2025年2月1日起对中国商品加征10%的关税；成立“对外税务局”（External Revenue Service）专门征收外国商品关税；要求商务部和美国贸易代表审查对华贸易逆差，并研究是否通过“全球补充关税”或其他政策工具解决失衡问题；将TikTok宽限期与关税挂钩。
经济方面，加大AI财产政策投资。宣布OpenAI、软银和甲骨文联合投资5000亿美元建设“星际之门”项目，推动美国人工智能基础设施发展。应对通胀与生存本钱。要求联邦机构提供告急代价救济，降低住房、医疗和能源本钱，但缺乏具体措施。
司法方面，赦免“国会山骚乱”参与者。赦免或减刑约1500名在2021年1月6日事件中被定罪者，包罗袭警和破坏财产的重罪犯。
国际关系与交际方面，停息美国对外发展援助90天，评估其是否符合“美国优先”目标。宣称可能通过“军事或经济胁迫”夺取巴拿马运河控制权和格陵兰岛。
（三）美联储：1月停息降息，符合市场预期
美联储1月FOMC例会重点：停息降息，美联储进入观望期。
（1）声明要点：1月美联储停息降息，政策利率维持在4.25-4.50%。相较12月声明，此次分别删去了“通胀向2%目标取得希望”、“劳动力市场有所缓和”、“失业率有所上升”的表述。劳动力市场描述改为“稳固”（solid），近几月失业率维持低位。
（2）记者会要点：美联储不急于降息，但政策利率仍高于中性利率。美联储需要看到更多通胀希望，但不需看到就业市场继续降温。近期人工智能（AI）抛售并不是一个实质性的、持续的变革。不置评特朗普讲话内容。
（3）市场表现：10Y美债利率、美元指数在声明公布后冲高而后回落，最新数据分别稳定于4.53%、107.96。纳斯达克、标普500、道指震荡回落。
（四）欧央行：1月降息25BP，符合市场预期
欧央行1月降息25BP，符合市场预期。当地时间1月30日，欧央行在1月货币政策例会上将三大政策利率下调25BP，其中主要再融资利率降至2.9%、存款便利利率降至2.75%、边际贷款利率降至3.15%，符合市场预期。1月美欧日三大央行接纳了截然差别的货币政策决议，美联储停息降息、日央行加息、欧央行降息。
四季度欧元区经济增速放缓，但住民实际收入改善、货币政策传导可能推动后续经济改善。2024年四季度欧元区实际GDP环比几乎0增长，远远慢于三季度增速，德国、法国经济均有所萎缩，虽然欧央行主席拉加德在记者会上表现这仅仅是一个季度的波动，但这可能会加大市场对于欧央行将来降息预期。同时，拉加德认为当前欧元区金融状况仍然较紧，但随着通胀回落——住民实际收入上升，以及货币政策传导，欧元区经济将徐徐改善。
欧元区通胀稳步回落是基准情形。虽然2024年四季度欧元区HICP同比有所反弹，12月至2.4%，但欧央行认这是能源代价下跌带来的基数效应在徐徐消退，欧央行预计2025年中旬通胀可能重新接近2%。从最具粘性的服务通胀来看，欧央行对其继续降温也具备较强信心，无论是各种薪资跟踪指标，还是职位空缺/失业人数比例，都指向欧元区服务通胀可能将持续降温（官方表态）。
（五）GDP：美国四季度GDP环比折年2.3%，弱于市场预期
四季度美国实际GDP增速略弱于市场预期，主要拖累来自于库存和设备投资。美国四季度GDP环比折年为2.3%，弱于市场预期的2.6%，也弱于三季度3.1%的增速。2024年全年美国实际GDP增速为2.8%，略低于2023年的2.9%。但是，由于美国住民消费在四季度更为强劲，经济拖累主要来自于设备投资及库存，数据公布之后美元指数、10Y美债利率反而小幅上行。
四季度美国商品、服务消费均走强，对应储蓄率下降。2024年四季度，美国实际住民商品消费、服务消费对GDP拉动较三季度分别提升了0.2、0.1个百分点（折年）。耐用品消费方面，主要改善来自于娱乐商品及机动车，非耐用品消费略有降温。服务消费方面，主要改善则来自于交运。从消费的驱动力来看，随着薪资增速降温，美国住民实际可支配收入增速仍在持续回落，美国消费火热的源头可能更多来自于储蓄率的下降，2024年四季度美国住民储蓄率较三季度下降0.3个百分点至3.8%。
四季度非住宅投资、库存走弱，住宅投资小幅回暖。在消费火热的同时，投资是此次四季度美国GDP数据中最大的拖累来源。住宅投资对实际GDP拉动较三季度改善0.4个百分点至0.21%（折年）。另一方面，非住宅投资、库存在四季度对实际GDP拉动分别较三季度下降0.9、0.7个百分点。
（六）订单：美国12月耐用品新订单弱于市场预期
12月美国耐用品新订单环比-2.2%，市场预期0.6%，从布局来看，主要拖累来自于交运设备。但是，扣除飞机的非国防资源耐用品订单环比0.5%，高于市场预期的0.3%，扣除运输类耐用品订单环比0.3%，符合市场预期。
三、国内数据&事件：假期人流出行强劲，但布局显着分化，推动中长期资金入市
春节假期出行人流持续高位，国内小众目的地旅游热度攀升，入境游呈现高涨态势。但大规模出行可能对地产市场产生虹吸，商品房成交面积仅为节前20%左右。
（一）春节人流出行强劲，票房同比显着提升，工业生产相对平稳
3.1.1 春节人流出行强劲，但布局显着分化
要闻：2025年春节假期前5日，全社会累计跨区域人员流动量44.9亿人次，较去年同期提升7.9%；全国电影票房收入57.2亿元，日均票房同比13.6%。
数据来源：交通运输部、猫眼电影
总结：
特征一：2025年春运返乡高峰提前，跨区人流好于往年同期，反映远距离出行的旅客发送量涨幅更显着。2025年春节前返乡流带动全社会跨区流动量不断攀升，春节前4天到达人流小高峰，较去年提前2天；春节“黄金周”开启后旅游出行人流增多，跨区人流量亦有大幅提升，春运期间整体人流表现较强。春运前19日（1月14日至2月1日）平均跨区人流较2024年同期上行7.9%；其中自驾出行占跨区人流81.2%，日均人流量同比7.1%。反映远距离出行的公共交通日均旅客发送量（含业务性公路、铁路、水路、航空）同比12.3%，其中铁路、民航旅客日均发送量同比6.9%、7.3%。
特征二：国内执行航班表现较弱，但跨境出行十分火热。春节前5日，国内执飞航班数较去年同期回落2.9%，同比较2024年十一假期下行5.4pct。热门旅游目的地的航班数同比较2024年十一假期也有下滑，其中北京、成都、武汉等都会进港航班架次同比分别回落0.9、3.8、5.3pcts。跨境出行方面，国家移民管理局猜测，2025年春节假期全国口岸日均通关人数将达185万人次、同比9.5%。假期前5日，国际执行航班架次同比24.2%。受益于签证政策的进一步优化，入境游是春节旅游市场的一大亮点。携程数据显示，春节期间入境游订单量同比203%；其中，来自韩国的入境游预订订单量同比增长452%。出境游亦持续火热，中国至日本航班数同比55.7%，至马来西亚、柬埔寨等东南亚航班数同比均达50%的涨幅。
特征三：传统景点旅游热度降低，特色景点热度显着升温。春节假期传统景点旅行热度回落，四川省A级景区（前5日）接待旅客、旅游收入同比7.1%、-3.8%，涨幅较十一假期回落14.1、11.6pcts；北京、武汉、成都等都会地铁客流量同比分别-46.7%、-27.6%、-23.2%，较2024年十一假期分别下行50.9、36.、29.3pcts。对比之下，2025年春节是申遗成功后的首个春节，集聚非遗项目的都会旅游热度显着提升；携程数据显示，春节期间铜陵、黄山、大同、景德镇、漳州旅游预定订单量同比增长约4倍。别的，赏雪追极光是2025年春节的另一主流，锡林浩特、阿勒泰等地旅游预定订单量同比分别增长197%、67%。
特征四：多地推出电影消费券，电影票房同比显着提升。春节假期全国多个都会推出了电影消费补贴政策，譬如，广东省通过购票立减及代金券的方式发放3800万元电影消费券；北京市发放3300万元观影惠民券，预计惠及近250万人次。在电影消费券的刺激下，假期前5日，全国电影院线票房同比增长13.7%，涨幅较2024年十一假期扩大25.7个百分点。差别能级都会票房均有提升，一线、二线等较高能级都会票房同比17.8%、17.7%，涨幅较十一假期扩大26、29.8个百分点。
3.1.2 新房成交与去年同期相近，布局上一线都会表现较好
要闻：春节假期前5日（1月28日至2月1日），30大中都会商品房成交面积合计6.2万平方米，日均成交面积仅为节前一周6%。
数据来源：Wind
总结：
春节假期前5日，全国商品房成交与去年同期相近，布局上一线都会成交正增长，二三线则偏弱。假期前5日（1月28日至2月1日），30大中都会商品房成交面积合计6.2万平方米，但差别能级都会表现分化。其中一线都会成交好于去年同期，同比较前周下行19.9pct至4.9%。二线、三线都会成交则显着走弱，同比分别较前周回落13.6、48.5pcts至-31.4%、-50.3%。由于春节期间，出行消费或对购房意愿产生虹吸效应，地产成交面积仅为节前一周6%，后续销售环境仍待进一步观察。
3.1.3 工业生产相对平稳，建筑业开工好于季节性
要闻：停止春节假期前1周（1月21日至1月27日），工业生产相对平稳，建筑业开工下滑幅度弱于季节性。
数据来源：Wind
总结：
春节假期前，工业生产相对平稳，建筑业开工下滑幅度弱于季节性。春节假期前1周（1月21日至1月27日），工业生产中，高炉开工小幅回升，同比涨幅较上周扩大0.6pct至1.2%；汽车半钢胎开工率处近年同期高位，同比+16.6pct至28.4%。但化工链开工不及去年同期，纯碱、PTA开工环比分别0.5%、0.6%，同比分别-1.3%、-0.9%。建筑业方面，全国粉磨开工率、水泥出货量环比-13.8%、-18.8%，同比分别+2.5pct至7.2%、-3.6pct至7.7%；沥青开工率环比-2.6%，同比+4.7pct至4.3%。
3.1.4 1月PMI数据：强劲春运的镜像效应
要闻：1月27日，国家统计局公布1月PMI指数，制造业PMI为49.1%、前值50.1%；非制造业PMI为50.2%、前值52.2%。
数据来源：国家统计局
总结：
受大规模集中返乡影响，1月制造业PMI回落幅度大于季节性。2025年1月，制造业PMI较2024年12月回落1个百分点至49.1%，且边际降幅大于往年同期（环比-0.2%），即使比较往年在1月的春节而言，今年1月PMI跌幅也是更大。虽然PMI分析已思量季节性影响，但今年春运效应对制造业的影响较为显着。其一PMI采集时间为每月22日-25日，而春运早于1月14日开始，回乡潮对PMI数据的影响已有体现；其二是今年返乡规模强于往年，春运前12日全社会跨区域日均人流量同比10.4%，反映远距离出行的公共交通日均旅客发送量同比13.8%。
特征一：强劲春运对供给端压制更为显着，制造业生产指数回落幅度大于新订单指数。PMI统计对象是采购经理，虽然新订单统计包罗中间需求，生产端走弱也会拖累新订单指数；但相对而言，春运造成的供给侧走弱对生产端影响相对更大，观察1月PMI分项指数也会发现，制造业生产指数回落幅度大于新订单指数。1月生产指数环比-2.3%至49.8%，新订单指数环比-1.8pct至49.2%，其中内需、新出口订单指数分别较前月回落1.8、1.9pct至49.6%、46.4%。
特征二：观察行业看，消费品和高耗能行业等劳动密集型PMI跌幅更大，也更多反映春运对供给端影响较大。从统计局公布的四大类行业PMI来看，1月消费品制造业、高耗能行业PMI降幅较为明显，边际分别下行2.3、1.2个百分点至49.1%、47.6%，主要源于上述行业均为劳动密集型行业，劳动力集中返乡对生产的扰动更为凸显。对比之下，高技术、装备制造业属于装备制造业，PMI仅分别下滑1、0.4个百分点至49.3%、50.2%，景气水平也超过消费品和高耗能行业。
特征三：春运对非制造业景气度呈现非对称性特征，建筑业PMI再度降至紧缩区间，而与出行相关的服务业PMI却在改善。传统基建亦受农民工返乡的影响，景气度回落幅度超过往年同期；1月建筑业PMI边际回落3.9个百分点至49.3%，而2017年以来1月平均降幅仅为1.1个百分点。而服务业PMI保持在扩张区间，较前月下滑1.7个百分点至50.3%。布局上看，与住民出行消费相关的门路运输、住宿、餐饮等行业市场活跃度有所增强，航空运输、邮政等行业PMI指数继续位于55.0%以上较高景气区间；而拖累服务业PMI下行的或更多是生产性服务业。
展望后续：伴随春运效应褪去，PMI或有回升，但后续仍需跟踪增量政策的边际变革。1月PMI受春节因素等短期扰动的影响大幅回落，但企业预期持续向好；制造业生产经营活动预期指数环比+2pct至较高景气区间（55.3%），建筑业、服务业预期指数也保持高位，环比分别-0.6pct至56.5%、-0.8pct至56.8%。后续伴随企业复工复产推进，生产端或重回扩张区间。但受发达经济体景气转弱及美国加征关税的影响，出口下行风险可能加大，后续仍需关注增量政策的边际变革。
（二）1月中共中央政治局会议召开
1月20日，中共中央政治局会议召开，审议中央各部门2024年工作报告与黄河道域环保与高质量发展的指导意见。工作报告方面，会议充分肯定中央各部门2024年的工作，同意其对2025年的工作安排。黄河生态治理方面，会议提出要持续完善黄河道域生态大保护大协同格局，要把水资源作为最大刚性约束，要全面深化改革扩大开放。
（三）总理主持召开座谈会
1月20-21日， 李强总理主持召开专家、企业家和教科文卫体等领域代表座谈会与各民主党派中央、全国工商联负责人和无党派人士代表座谈会。专家、企业家和教科文卫体等领域代表座谈会上，李强总理强调要实行更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，注重政策的协调共同。各民主党派中央、全国工商联负责人和无党派人士代表座谈会强调“十四五”规划收官之年，要充分调动全社会的积极性自动性，形成推动发展的强大合力，巩固和增强经济回升向好态势。
（四）中共中央国务院发布《墟落全面振兴规划（2024—2027年）》
1月22日， 中共中央国务院发布《墟落全面振兴规划（2024—2027年）》，对于墟落振兴的总体要求、优化城乡发展格局、加快现代农业建设等方面进行规划。规划提出，到2027年，墟落全面振兴取得实质性希望，农业农村现代化迈上新台阶；到2035年，墟落全面振兴取得决定性希望，农业现代化根本实现，农村根本具备现代生存条件。同时，规划进一步从墟落的布局、基础设施建设、人才培养、文化建设、生态文明建设、体制改革、财政支持等方面提出发展要求。
（五）地方两会密集召开，北上广GDP目标均为5%左右
要闻：2025年1月中下旬，地方两会密集召开。
数据来源：各地政府网站及官媒
停止1月21日，北京、上海、广东等31个省市已召开地方两会，审议2025年地方政府工作报告。2025年地方两会中，31省市披露2025年GDP目标增速；其中，北京、上海、广东等15个省市区将2025年GDP目标增速均设定为5%左右；天津市2025年GDP增速目标上调；西藏将2025年GDP增速目标定为7%以上。CPI目标方面，除了山东设定为“公道水平”、西藏设定为“<3.0%”，其他各省市都将CPI目标设定为2%左右。
其中，20省市披露2025年固定资产投资目标增速，平均为6.4%；吉林、江西、重庆、西藏将固定资产投资增速目标上调，广西、福建等地固定资产投资增速目标与2024年持平；18省市披露2025年社零目标增速，平均5.7%，河北、广东、重庆等地社零增速目标设定为5%左右，吉林、宁夏、江苏社零增速目标持平，海南上调至10%以上。政府工作报告中，多地将扩内需、提振消费作为主要经济工作任务，提及加力扩围做好消费品以旧换新政策，积极拓展多元消费场景，扩大服务消费等；提高投资效益为多地第二大经济工作任务。
（六）大力推动中长期资金入市消息发布会召开
1月23日， 国新办举办介绍大力推动中长期资金入市消息发布会，阐释《关于推动中长期资金入市工作的实行方案》。发布会提出，大力推动中长期资金入市，一是提升实际投资比例，稳步提高中长期资金投资A股规模和比例的具体安排，明确公募基金持有A股流畅市值将来三年每年至少增长10%，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股；二是延长了考核周期，提升中长期资金投资行为的稳定性；三是进一步巩固形成了落实增量政策的合力。
（七）国新办举办大力推进新型工业化发布会
1月21日， 国新办举办大力推进新型工业化发布会。发布会提出，启动新一轮十大重点行业稳增长方案，加大对工业大省、大市扶持，完善财产转移机制，支持各地发展特色财产；推进设备更新与消费品以旧换新，谋划“十五五” 重大项目；实行国家高新区新赛道培育办法，布局中试验证平台和高能级孵化器，做强主导财产；推动省级开发区升级，支持有条件的建设世界一流园区并试点政策；强化顶层设计，推动传统财产绿色升级，培育绿色低碳财产；推动数字财产发展，出台数字财产高质量发展文件，加大 5G 演进和 6G 技术创新投入等。
（八）12月财政数据：财政的“韧性”和“刻意”
年末广义财政收支均继续“赶进度”，全年财政收支预算完成度均在95%以上。2024年12月，广义财政收入当月同比14%，较11月增速提升13.1个百分点，全年累计同比-2%；广义财政付出当月同比10.6%、较11月增速提升6个百分点，全年累计同比2.7%。从预算完成度看，2024年广义财政收支预算完成度均在95%以上；政府性基金收支预算完成度相对较低，对广义财政收支形成拖累，收入完成年初预算的87.7%，付出完成年初预算的84.4%；一般财政收支预算完成度相对较好，收入完成年初预算的98.1%，付出完成年初预算的99.7%。
整体上，在特别国债、新增专项债、结存限额等资金支撑下，2024年广义财政累计收支差额已超近年同期平均水平。9月以来，特别国债、新增专项债、结存限额等资金，对一般财政付出与政府性基金付出形成有力支撑。2024年，广义财政累计收支差达-10.4万亿元，差额规模较2020-2023年同期平均-8.1万亿元超出2.3万亿元；其中，一般财政累计收支差额达-6.5万亿元，政府性基金累计收支差额达-3.9万亿元，差额规模均显着超过2020-2023年同期平均水平，或多缘于特别国债、新增专项债、结存限额等资金加力支持。
财政“韧性”和“刻意”已现，2025年的积极财政或更坚决呵护需求，前置发力。年初以来，财政政策加快推动隐债化解、专项债优化、“两新”加力扩围等。2025年初化债工作仍加速推进；专项债提前批额度仍可下达，或为地方年初稳增长提供有效支撑。“两新”方面，政策在年初即连续加力态势，促消费也是当前及后续财政政策的关键发力点。（详见《财政如何前置发力?》）
逆周期调控政策熨平经济波动、财政确定性加码对冲外需不确定性，2025年经济增速呈现“N型”或“倒V型”的概率较大。受益于财政前置支持，预计2025年初财政付出力度维持较高水平，投资和消费领域或成为2025年财政加码的重要着力点。思量到财政付出形成实物工作量，并对经济产生影响过程存在一定时滞，叠加外需不确定性等因素影响，2025年经济呈现“N型”或“倒V型”的概率较大。（详见《走出低谷——2025年宏观展望》）
风险提示
1）经济复苏不及预期。海内形状势变革使内需修复偏慢。
2）部分新兴行业过度投资。部分行业投资增速持续超出潜在需求水平。
3）房地产形势变革超预期。地产超预期走弱，影响财产布局。
来源：https://view.inews.qq.com/k/20250203A068UY00
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