春节以来，黄金价格不断突破历史新高，让越来越多的投资者将目光投向这一资产品类。截至2025年2月10日收盘，COMEX黄金期货价格突破2900美元/盎司，年内累计涨幅已经高出11%。2月11日COMEX黄金最高探至2968美元/盎司水平。
究竟上，黄金的强劲表现已经持续较长时间。很多投资者可能比较关心，接下来金价会怎样变化？黄金还值得投资吗？
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]黄金为何持续升温
2024年，黄金在各类资产中“一骑绝尘”，国际金价40次刷新历史最高记录，COMEX黄金大幅上涨超27%，国内金价也频创新高。2024年2月14日COMEX黄金从1996.4美元/盎司止跌反弹，一路强势反弹至10月末达到最高点2801.8美元/盎司，后续稳定在2600美元/盎司历史高位水平。
客岁12月以来，金价又屡创新高，究其原因，主要受特朗普关税不确定性、央行购金、美债利率下行及财政赤字预期上行等因素影响。
哪些因素在影响黄金的涨跌？一个基础定价框架的失效
回到基础的定价逻辑，黄金受到多种因素的影响，包括地缘政治、宏观经济、央行政策和投资情绪等。此中，美国实际利率与黄金价格的相干性较强。
黄金是无息资产，实际利率代表持有黄金的时机成本。一般情况下，实际利率水平升高时黄金持有成本升高，黄金会被部分抛售，从而导致价格下降；相反，当实际利率水平下降时黄金持有成本降低，黄金价格会上升。
这一特征在历史大部分时期表现得比较明显。回顾历史，20世纪80年代以来美联储共有七轮降息，降息周期开启后金价大多上涨。从涨跌上看，七次降息周期中仅有两次金价总体下跌，分别为1989.7-1992.9阶段和1995.7-1998.11阶段，主要原因或与1988年后央行大量抛售黄金储备有关。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]表[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]1[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]：美联储历次降息后国际金价表现
数据来源：Wind不过，近几年来，这个影响机制似乎失效了。美元实际利率不再是对黄金价格影响最大的因素，二者之间的负相干关系也不再明显，出现了二者同涨的情况。
数据来源：Wind，2008年-2024年伦敦金价和美国实际利率（以通货膨胀保值债券TIPS为例），2022年后二者的负相干关系出现背离。
2022年后至2024年这段时期，黄金价格和美国实际利率之间的不但不再表现为负相干，甚至出现实际利率上行、黄金价格也在上行的情况。2022年3月起，在全球遭遇疫情影响之下，美国通胀数据持续超出预期，美联储为克制通胀持续加息七次，将联邦基金利率提升至自2008年金融危机以来的最高水平，直至2024年9月，美联储开始启动降息。在这两年半时间内，国际金价并没有由于利率水平大幅升高而出现下跌，反而在此轮加息周期内大幅上涨，伦敦金现涨幅超35%。
为何2022年以后美元实际利率对黄金价格的影响机制不再成立？实际上，美元实际利率对黄金定价的影响机制，有一个非常重要的前提假设，即美元是全球最重要的货币。而近几年来，美元在全球货币体系中的主导地位在下降，与此同时，其他因素对于金价的影响水平也在加强：2022年以后，俄乌冲突、中东冲突等国际地缘政治危机加剧，美国的债务规模在疫情后不断攀升、全球去美元化趋势日显，以及央行增持黄金加速等，这些因素都在推动黄金价格变化的过程中起到越来越重要的作用。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]新的定价因素：地缘政治和供需关系
近几年来，地缘政治风险在金价变化过程中起到越来越重要的作用。在全球冲突加剧时期，投资人往往会转向避险资产黄金。除了俄乌冲突、中东冲突等因素之外，特朗普上台对全球政治、经济格局带来新的不确定性，特朗普主张对外加征关税、对内实施减税等政策，可能会导致美国财政赤字大幅增加，引发“二次通胀”。高通胀下黄金作为对冲资产，其价值会受到市场的重新评估和青睐。
地缘因素导致黄金需求的变化，也已经在数据中有所体现。近几年来，全球央行持续增加黄金储备。天下黄金协会数据显示，2024年全球黄金需求创历史新高，整年总需求达到创记录的4974吨，同比增长1%；全球央行继承以惊人的速度囤积黄金，购金量已连续第三年高出1000吨，此中2024年第四季度购金量达到332.9吨，同比增长54%。在全球政治与经济格局重构的当下，黄金愈发获得各国央行储备资产的选择。
数据来源：Wind
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]未来黄金价格走势的展望
从历史上看，黄金价格的走势确实出现出明显的周期性特征，通常表现为长时间的盘整或缓慢上涨，随后在特定时期出现快速、大幅的上涨。概括来看，可以分为以下几个关键阶段：
参考文献：温彬,李鑫. 金价长期走势的六个典型化究竟[J]. 银行家,2024(7):92-100. DOI:10.3969/j.issn.1671-1238.2024.07.018.
本轮黄金牛市自2020年开始，展望未来，中长期金价上行或仍有支撑逻辑。
但也需要看到，一些风险因素也不容忽视。
- 央行暂停购金行为：央行购金是金价本轮驱动的主力，假如央行暂停购金，或对金价产生下行风险；
- 美国政府赤字：金价的核心驱动之一是2025年美国财政赤字较难快速缩减，但是假如美国能快速实现缩减财政支出从而减少赤字，那将对金价带来趋势性下行风险；
- 地缘冲突情况：假如俄乌冲突快速缓和，地缘政治冲突回落将使得避险资金从黄金市场流出，从而利空金价。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]黄金可作为资产配置的压舱石
作为普通投资者，除了股票和债券等常规资产范例之外，适当地将黄金纳入资产配置组合中，可以降低整体风险，避免因单一资产的波动而导致财富大幅缩水。作为避险资产，黄金长期表现与多数大类资产保持低相干性，又很少受到商业周期的影响，因此可以作为资产配置的“压舱石”。
普通投资者可以通过哪些方式投资黄金？比较常见的有四种：实物黄金、“纸黄金”（个人凭证式黄金）、黄金股票、黄金期货、黄金基金。黄金基金是一种较为得当入门投资者投资于黄金的方式。黄金基金又包括黄金ETF、配置黄金资产的FOF等产品范例。
但投资者需要注意，黄金价格已经处于高位，波动可能会加大，投资者也要密切关注国际经济形势、地缘政治局势以及美联储政策的变化。这些因素都可能对金价产生重大影响。同时，要合理配置资产，不要把所有的“鸡蛋”都放在黄金这个“篮子”里。可以通太过散投资、设置止损线等方式，降低投资风险。
此外，单一资产的配置，总是存在更大的不确定性，今年开年以来，也可以看到资源市场出现热门纷呈的状况。在政策驱动、市场风格切换及科技财产海潮的共振下，A股的投资机遇也进一步凸显。
假如投资者想要更为便捷的方式获得一站式配置，还可以通过多元配置型FOF产品进行投资。多元配置型FOF通过黄金类ETF投资于黄金资产，同时与权益类、债券类资产进行合理搭配，可以捕捉多种时机，同时降低单一资产波动对组合整体的影响，降低组合整体波动，可为投资者带来省时省心的投资体验。
文/兴证全球基金厦门分公司 姚如楠
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来源：https://view.inews.qq.com/k/20250212A01N0C00
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