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在某种层面上，思特威也是中国半导体产业升级的缩影——既有凭借技术突破抢占市场的锐气，也不得不面对规模扩张中的阵痛。
文/每日资本论
这家国内本土芯片企业的业绩令人眼红。
近日，中国CMOS图像传感器（CIS）厂商思特威（上海）电子科技股份有限公司（下称，思特威）发布了一份令市场震惊的年度业绩预告：净利润3.71亿元至4.17亿元，同比增长2512%到2830%。预扣非净利润为3.64亿元到4.10亿元，同比大增59796%到67244%。暂居目前沪深两市A股中已预告年报业绩公司第一名的位置。
这一数字足以让任何投资者侧目。在消息公布的次日思特威-W股价开盘后一度飙升15%。而且经过一段时间横盘整理后，2月6日，以一根接近10%涨幅的大阳线确定了升势，短线已经冲破所有历史高点并创出了98.5元/股的历史新高，上升空间完全打开。
但在这份“爆炸式增长”的财报背后，存货高企、现金流压力、股东减持等问题同样引人关注。这家曾被贴上“安防CIS龙头”标签的企业，究竟是二级市场的下一个黑马，还是昙花一现的数字魔术？
思特威的业绩增长绝非偶然。作为一家专注于高性能CIS芯片设计的企业，其核心驱动力来自智能手机、汽车电子和智慧安防三大领域的同步爆发。2024年，思特威营收预计达58亿至61亿元，同比增长103%-113%，远超行业平均水平。这一增长背后，是技术突破与市场需求的深度绑定。
在智能手机领域，思特威捉住了“多摄化”与“高像素化”的行业趋势。其5000万像素产物不仅进入高端旗舰机型的主摄、广角和长焦镜头，还通过高性价比方案渗透至中低端市场。
财报显示，2024年第三季度，思特威在智能手机业务收入同比增幅超过150%，市场份额从2023年的不足5%跃升至10%以上。而在汽车电子领域，随着智能驾驶渗透率提升，其环视、周视和前视摄像头芯片出货量增长超过200%，首次跻身环球车载CIS市场前四。
技术层面，思特威的研发投入在三季度达到3.21亿元，占营收比例7.6%，虽低于国际龙头索尼（约12%），但在国内厂商中位居前列。其独有的SFCPixel专利技术和近红外感度NIR+技术，使其在低光照环境下的成像性能明显优于竞品，成为安防监控市场的“杀手锏”。
但亮眼的净利润数据背后，思特威的财务报表中也潜藏着不容忽视的风险信号。
存货规模的急剧膨胀是比较明显的问题。截至2024年三季度末，思特威存货账面代价达30.2亿元，较年初增长68%，占活动资产比例升至42%。这一数字甚至超过2022年库存高峰期的28亿元，而同期营收增幅仅为137%。
高库存的背后，既有思特威为应对供应链波动采取的“主动备货”，也暴暴露销售猜测与市场需求之间的偏差。特别是在智能手机领域，行业库存周期已从2023年的45天延长至60天，若终端需求不及预期，存货减值风险将明显上升。
更严肃的是现金流问题。2024年前三季度，尽管净利润达到2.73亿元，但谋划活动产生的现金流净额仅为-0.77元/股，同比暴跌144%。这主要源于存货占用资金规模扩大，以及应收账款周转天数从2023年的78天延长至92天。这种“纸面利润”与“真实现金流”的背离，凸显出公司对上卑鄙议价本事的薄弱。
短债压顶也不容小觑。思特威的财报显示，2024年三季度，其货币资金为8.5亿元，但短期借款就高达惊人的25.27亿元，一年内到期的非活动负债6225.16万元。显然，其货币资金远远无法覆盖短期债务，资金链压力绝大。
值得一提的是，其股东减持的阴云始终未散。2024年7月，思特威第三大股东通过大宗交易减持1.2%股份，套现约3.8亿元；同年10月业绩公布后，又有机构投资者通过ETF换购变相减持。尽管公司以回购股份（3000万至5000万元）试图稳定市场信心，但与减持规模相比仍显杯水车薪。
当然，要判断思特威能否成为长期黑马，需穿透财务数据的表层，审视其商业模式的核心竞争力。
从销售毛利率变化可见端倪。思特威2024年前三季度销售毛利率为21.13%，虽较2023年的19.96%有所回升，但仍远低于2021年峰值期的29.12%。这反映出公司在规模扩张过程中，或面临“量增价跌”的问题。浅显的道理，在价格敏感的中低端市场，“以价换量”策略虽能快速提升份额，却大概损害长期盈利本事，需要引起一定的重视。
更深层的挑战来自技术壁垒。尽管思特威在安防领域保持优势，但在高端智能手机和汽车电子市场，索尼、三星等国际巨头仍占据主导地位。在车规级芯片领域，思特威多款产物通过AEC-Q100 Grade 2认证，但还需冲击条件更高的Grade 1标准。这也是行业顶流企业需要具备的护城河，若不能突破这些技术门槛，公司的“第二增长曲线”或将遭遇天花板。
或基于此，二级市场对思特威的代价判断呈现明显分化。
部分机构投资者持乐观态度。中银证券在2024年7月研报中给出“买入”评级，猜测2024年净利润4.62亿元（实际预告中值为3.94亿元），并认为其市盈率有望从49倍降至28倍。景顺长城基金经理杨锐文更是连续三个季度加仓，将其列为电子信息产业基金的核心持仓。
但散户投资者的态度则更为复杂。在股吧等平台，关于“存货减值风险”“大股东套现”的讨论热度居高不下。这种讨论在某种水平上，也恰恰体现了市场对其“高增长高风险”特质的纠结。
敲黑板！未来需重点关注三大变量：首先是其技术迭代速度。思特威计划在2025年量产1亿像素手机CIS芯片，并推进3D堆叠技术的车规级产物研发。若这些技术准期落地，将明显提升其在高端市场的议价本事。
库存周转这是另外一个重点。2024年四季度存货周转天数能否从三季度的226.23天继续明显下降，将是查验其供应链管理本事的关键指标。更为重要的是，其现金流修复进展。若2025年上半年谋划性现金流转正，且短期债务得到有效控制，则财务健康度将大幅改善。
简而言之，在某种层面上，思特威也是中国半导体产业升级的缩影——既有凭借技术突破抢占市场的锐气，也不得不面对规模扩张中的阵痛。其59796%的净利润增长，既是行业复苏与自身努力的成果，也带有低基数效应的放大效应。
对于投资者而言，这家公司的魅力与风险同样鲜明：它大概成为国产替代海潮中的领军者，也大概因技术卡脖子或库存危机跌落神坛。因此，黑马从来不只是财务数据的胜利，更是商业模式、技术护城河与战略定力的综合较量。
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来源：https://view.inews.qq.com/k/20250215A01OUG00
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