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记者丨谢之迎 编辑丨陈晓平
换帅将满一年，乳业龙头利润跳水。
2月18日，蒙牛发布红利预警，预期2024年收入下降，净利约0.5亿至2.5亿元，降幅高达94.8%-98.96%。
总裁高飞管理的蒙牛，刚刚联名《哪吒2》，在春节押中一波泼天流量。
无奈，乳业整体承压，于是，他乘势甩包袱，大幅计提资产损失，尤其贝拉米，一举计提商誉减值38亿-40亿。
预警公告一发布，蒙牛股价次日逆势上涨超10%，截至21日收盘，市值651.95亿港元。
“可能因为利空出尽，公告把问题摆明，计提大额减值，相当于把历史包袱一次性处置惩罚掉。”经济学家余丰慧告诉《21CBR》记者，资源市场或看重其未来红利改善预期。
大笔减值
高飞担纲总裁，大体将满一年，其接棒时，蒙牛规模来到千亿上下，净利一路走低。
2024年1-6月，蒙牛的液态奶、冰淇淋、奶粉和奶酪4大业务全线萎缩，营收下降1/8，利润少赚两成。
“总收入下降，主要是由于原奶供需矛盾突出、消费需求不及预期。”管理层在最新预警公告中解释。
利润跳水，贝拉米成为最大拖累。
官方称，2024年贝拉米预计录得亏损，考虑其谋划和财务表现，计提相关商誉和无形资产减值，预计影响业绩约38亿到40亿元。
这是蒙牛至今金额最高的商誉减值变乱，抵消大半年的利润。
2019年，时任总裁卢敏放，对高端奶粉业务寄予厚望，以约73亿人民币的代价，推动收购澳洲婴幼儿奶粉品牌贝拉米，溢价高达59%。
这一收购赶在高点，在内部颇具争议。
贝拉米在2019财年进账13亿多，一入蒙牛体系就表现颓靡，厥后3年，其营收只有10.32亿元、5.15亿元和1.24亿元，逐年下滑。
卢任期内，高价买来的贝拉米，未能提振奶粉业务，2021-2022年，不得不计提商誉减值13.64亿元。
2024年1-6月，贝拉米在内的蒙牛奶粉业务，营收仅为16.35亿元，跌幅为13.6%，成为高飞团队的一大短板。
“2024年再次计提商誉和无形资产减值，表明蒙牛奶粉业务战略存在失误。”
中国企业资源联盟副理事长柏文喜向《21CBR》记者批评，其管理层未能有用整合贝拉米的资源和市场。
高飞团队仍未放弃贝拉米。2024年8月，贝拉米上新诺瑞儿婴幼儿奶粉、有机儿童高钙成长奶粉两款新品。
“未来，蒙牛将继续全力支持贝拉米增长。”
蒙牛副总裁闫志远当时亮相，减量竞争叠加存量挤压，“细分增长、专注精耕”是奶粉行业决胜的关键，贝拉米仍有机会。
现在，高飞一举将其商誉几乎清零，在资产评估上更为务实。
并购买单
刻下，高飞团队也在蒙受并购牧业的负担。
2017年，蒙牛以18.73亿港元增持当代牧业16.7%的股权，持股增加至近4成，成为主要股东。
当代牧业是国内最大的奶牛养殖企业之一，截至2024年底，其乳牛存栏规模超过49万头，成年乳牛占比达51%。
乳业下行周期，原奶价格跌破成本价，有行业专家判断牧业“亏损面超过80%”。
最新预警显示，由于淘汰牛价格和原奶价格下降，当代牧业计提商誉减值4亿-6亿元，生物资产减值亏损大幅增加15亿-17亿元。
《21CBR》记者查询，当代牧业预计2024年净亏13.5亿元至15.5亿元，上年则赚了1.85亿元。
当代牧业方面强调，2024年现金EBITDA（税息折旧及摊销前利润）预计达29亿-31亿元，同比增长16%-24%。
无论如何，其波及蒙牛，带来7.9亿-9亿元的报表亏损。
高飞团队在公告中表示，所涉当代牧业和贝拉米的亏损或减值，均为一次性、非现金项目，不影响蒙牛现金流和持续谋划，代价依旧极重。
过去10余年里，蒙牛先后收购雅士利、贝拉米、妙可蓝多，与当代牧业联营，以求扩大在奶粉、奶酪及上游牧场方面的业务版图。
其战略目标部分达成，大量收购赶在高点，而今，乳业进入周期性低谷，资产价值大幅缩水，需要由高飞团队买单。
据公开资料，截至2024年6月，蒙牛的商誉、无形资产以及联营投资，合计约300亿人民币。
若周期低谷连续，相关业务恶化，不能排除继续减值的可能。
“蒙牛液态奶业务仍占据主导，其他范畴尚未形成第二增长曲线，提振整体增长。”
柏文喜认为，蒙牛在奶粉、奶酪等范畴体量有限，短期内无法弥补核心业务的疲弱。
向内而生
为稳住信心，高飞等管理层承诺，减值不影响2024年分红。
得益于原奶价格下降，以及提质增效，预计2024年公司毛利率和谋划利润率，将有明显提升，年度现金流也保持稳健。
过去一年，高飞故意去库存、降本增效，增厚资金储备，他表示，2024年资源开支不超过30亿元，未来还会逐步减少。
就目前而言，他的表现较为持重，更着眼于内部优化。
蒙牛新年献词，用“反求诸己、向内而生”“盈科后进、行稳致远”，很贴切地概括其风格。
“中国奶业正面临着2008年以来的最严峻挑战。”
高飞一出任总裁即坦言，困扰行业有三大顽疾——品类多元化不敷，供需均衡性矛盾，财产链韧性较小。
他给出的谋划战略，是“一体两翼”。
“一体”指蒙牛乳制品核心业务，高飞1999年加入蒙牛，又长期掌管关键的常温事业部，稳住基本盘，自然履历丰富。
“两翼”则为大健康和国际化业务。
有行业人士表示，其大健康业务或是基于乳制品质料的深加工，提取出更具营养价值的功能性食品，提高全财产链穿越周期的能力。
同时，蒙牛产物也已进入东南亚、大洋洲、北美等十余个国家和地区市场，冰淇淋等品类已有可观成就。
例如，蒙牛2021年收购的冰淇淋品牌艾雪，已成东南亚“冰淇淋大王”，在印尼排名第一，2024年其销售额预计达30亿元。
客观来说，相对庞大的一体，“两翼”的成果尚不明显。
“谁离消费者越近，谁就越有价值”。2025年员工年会上，高飞强调“消费者第一”的宗旨。
财务轻装上阵后，他还要证实守成之外的破局能力。
图片来源：蒙牛，除标注外
来源：https://view.inews.qq.com/k/20250223A06DZ600
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