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本文转载自微信公众号：国泰君安证券研究
投资发起：我们认为随着3月中旬煤价领先需求触底，非电煤需求（如化工领域）逐步恢复，叠加6月迎峰度夏旺季驱动，代价有望回升至770元/吨以上。当前板块估值处于低位，且两会后政策落地或催化红利资产重获关注，煤炭行业风险开释后重迎设置价值。在政策端后续有望加码背景下焦煤板块是核心。
宏观政策积极进取，提升经济动能，有望拉动煤炭需求。政府工作报告指出2025年要实施更加积极的财务政策和适度宽松的货币政策。1）财务支出强度明显加大：2025年赤字率拟按4%左右安排、比上年提高1个百分点，1.3万亿特别国债、4.4万亿专项债等规模均高于上年。2）货币政策“适时降准降息”提法连续，优化和创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展。积极的宏观政策表现了中央推动经济回升向好的坚定刻意，有望拉动后续煤炭需求。
煤价领先需求见底，验证中期压力最大时刻。我们认为2024年1-11月煤炭市场反应的是煤价颠簸收窄，供需依然均衡的态势，在宏观基本面并未出现任何庞大变化下，12月以来行业供需失衡的态势加剧并不能推导至行业自此出现严重供过于求的局面，核心还是暖冬带来的需求疲弱，与入口天量产生供需错配，放大了国内矛盾。我们认为煤价3月有望领先需求率先触底，截至3.5号，秦皇岛港口煤价693元/吨，我们预计后续降幅将逐渐收窄，3月中旬前煤价领先于需求见底，验证中期行业最底部。
积极因素累积，4月起有望重回上升轨道，后续等候迎峰度夏旺季更旺。1）供给：国内增量有限（据政府工作报告目标，预计2025年晋陕蒙新增产能仅0.6%），叠加印尼出口新规（HBA抬升成本，,新地板价出台）抑制入口，全年入口量或同比下降。2）需求：复工数据观察，总量降幅收窄，资金到位率转正，预计随着两会结束，2025年财务货币加码，4月资金到位水平有望进一步抬升，有望连续推动下游基建、房建需求的恢复。同时，2024年5-6月是水电暴增的2个月，多地降雨创汗青新高，从而压抑了6月火电的开释，我们判断2025年水电冲击将明显弱于上年同期，而暖冬按照惯例对应的是较为炎热的夏季，需求有望至少恢复至正常水平。3）库存：当前产业链环节库存已经不高，贸易商库存已经基本抛售完毕，电厂库存快速去化后已经低于24年同期。
风险提示：宏观经济增长不及预期；入口煤大规模进入。
文章泉源
本文摘自：2025年3月7日发布的《煤价见底，重迎设置价值》
黄 涛，资格证书编号：S0880515090001
邓铖琦，资格证书编号：S0880523050003
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