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2025年3月7日，宇通客车（600066.SH）新增了一则担保进展公告。公告显示，2025年2月宇通客车新增担保额度超1.94亿元，其中为全资子公司香港宇通国际有限公司和YUTONGFRANCES.A.S.提供2179.80万元担保，还为购车客户等销售业务链相关企业提供担保/回购总计为16479.98万元的责任发生额。
其中宇通客车提到，截至2025年2月28日，公司与控股子公司及控股子公司之间相互提供担保余额为13.68亿元，占公司最近一期经审计净资产的9.83%；公司为购车客户等销售业务链相关企业提供担保/回购责任余额为65.88亿元，占公司最近一期经审计净资产的47.33%。而据此前公告，截至2024年11月30日，宇通客车为购车客户等销售业务链相关企业提供担保/回购责任余额为56.51亿元，占公司最近一期经审计净资产的40.60%。
事实上，公司为客户提供的担保/回购责任余额是在去年三个月时间里突然飙升的，金额从56.51亿元到65.88亿元，在公司最近一期经审计净资产的占比从40.60%到47.33%。
如此规模的担保动作，引发市场高度关注。毕竟，担保背后反映出的是企业的资金运作、业务拓展策略以及潜在的谋划风险。
二级市场上，宇通客车的股价从年内最高点1月的29.35元/股下跌至3月17日的25.53元/股左右，跌幅近10%，市值564亿元。
宇通客车作为闻名的分红股，去年三季度还进行了一次分红。Wind数据显示，2022年、2023年、2024年前三季度，宇通客车的现金分红总额分别为22.14亿元、33.21亿元、11.07亿元，每股股利分别为1.00元、1.50元、0.50元。
图源：Wind截图
业绩过山车，销量下降
宇通客车最早可追溯至1963年的郑州客车厂；1993年，时任公司副总司理兼厂长的汤玉祥将企业从国企转变成了股份制企业，并更名为宇通客车，并在1997年5月于A股上市。此后，宇通客车通过自身发展和资源运作快速发展。2016年，宇通客车业绩到达巅峰，销量首次突破7万辆，连续六年蝉联全球销量冠军，营收到达358.5亿元，净利润高达40.44亿元。
但此后，宇通客车的业绩便不断下滑，从2016年的358.5亿元营收下滑到了2019年的304.79亿元；疫情期间，宇通客车更是遭受重创，客运市场需求锐减，订单量大幅下滑，2020年，宇通客车的营收仅217.05亿元，较之2019年下滑了近100亿元。
近两年，宇通客车渐渐恢复些许元气，根据公司发布的2024年业绩预告，公司预计归母净利润将到达38.2亿元至42.7亿元，同比增长110%至135%；2024年12月份产销数据快报披露，宇通客车2024年整年累计销售量达4.69万辆，较2023年提高了28.48%。
值得注意的是，2025年1-2月销量出现一定程度的下降，在最新的产销数据快报中，2025年前两个月，宇通客车的销售量为4121辆，与2023年前两月的4182辆的销量相比，同比下降1.46%。
宇通客车是国内客车的龙头企业。中国客车统计信息网最新数据显示，2024年，宇通在国内客车市场的份额高达33.4%，将第二名苏州金龙和第三名中通客车远远甩在身后，后两者在国内客车市场占据的份额分别为9.3%和9.1%；在新能源客车这一新兴且极具潜力的赛道上，宇通客车以24%的市场份额稳居第一，领先于第二名占比10.1%的中车电动和占据9.4%市场份额的比亚迪。
作为行业龙头的宇通客车，其发展历史也体现出了客车行业整体的行业特征，即多个周期因素叠加影响，这使得宇通客车的业绩这几年坐了过山车。
从宏观周期来说，疫情后旅游市场的逐步复苏，这为客车市场带来了大量的新增需求。
从行业周期来说，上一轮销售高峰出现在新能源客车补贴退坡前的2015-2016年，而大中型客车通常具有8-10年的替换周期，因此2023-2026年存在较大的车辆替换需求。
从政策周期来说，与2016年时新能源客车的高额补贴相呼应的是，2024年3月国务院发文鼓励公交车电动化替代和老旧新能源公交车更新；2024年7月底，国家出台补贴政策，符合条件的新能源公交客车每辆平均补贴6万元。
多项指标暗藏风险，质量把关需严格
身为行业龙头，宇通客车也并非高枕无忧。
从一些运营指标上看，2024年三季报显示，前三季度宇通客车的谋划活动产生的现金流量净额为45.35亿元，2022年、2023年同期该指标分别为4.34亿元、51.77亿元；2022年-2024年同期，宇通客车实现的净利润分别为1.34亿元、10.63亿元、24.59亿元。随着业绩复苏，宇通客车盈利质量呈现下滑的趋势。近三年三季报，谋划活动净现金流与净利润的比值分别为3.24、4.87以及2.11。
同时，2024年以来，宇通客车的存货周转率一直低于行业均值。根据申万二级行业（2021）分类，2024年前三个季度报告，行业内存货周转率的平均值分别为1.77次、3.69次、5.07次，同期，宇通客车在该指标上的表现分别为1.09次、2.96次、4.29次，低于行业平均程度。
此外，根据2024年9月产销数据快报，前三季度，宇通客车实现销售量为3.13万辆，较2023年同期增加了19.30%；而2024年前三季度的谋划活动产生的现金流量净额较之2023年同期反而同比下滑了12.40%。
结合上文提到的突增的担保/回购责任余额规模，我们或许可以勾勒出宇通客车的操作。在新一轮行业周期来临之际，客车行业也睁开了新一轮的激烈竞争，厂商们都在压缩当下现金流量，通过进行大规模赊销和为销售业务链相关企业提供资金支持来提高竞争力和影响力。
不过，值得注意的是，宇通客车存在客户集中度较高的环境，这带来了不小的隐患和风险。2024年半年报显示，截至 2024 年 6 月 30 日，宇通客车母公司应收账款的 53.55%源于余额前五名客户；而在2023年半年报中，截至2023 年 6 月 30 日源于余额前五名客户的应收账款在整体中的占比为48.24%。
由于应收账款前五名客户的占比超过50%，一旦这些大客户出现付款延迟或违约，资金回笼速度将受到严重影响。近年来，随着汽车、地铁等多种交通工具的遍及，公交巴士的需求锐减，公交公司停发、晚发工资终极不得不让当地政府介入的新闻也家常便饭，某重要公交客户因地方财政紧张而延迟支付购车款项，不仅会增加公司坏账损失的风险，还会直接影响公司的现金流，进而对正常生产谋划造成干扰。
另外，在投资上，宇通客车也难称高效。据财报，2021年前三季度到2024年前三季度，宇通客车投资支付的现金分别为104.55亿元、21.37亿元、84.55亿元以及159.21亿元，不可谓不少；同期，公司计入利润表的投资收益却分别仅为1.24亿元、1.88亿元、0.44亿元以及0.32亿元，差距不可谓不大。
不过无论怎样，精良的质量才是参与竞争的前提。宇通客车的车型曾因为质量问题出现过事故。2019年11月，哈尔滨交通集团的宇通E10电动公交车发生了自燃事件；同年1月份，上海一辆宇通“黑金刚”电动客车因除霜器故障曾险些自燃。
同样在2019年，当年7月，在洛阳偃师火车站西出站口附近，一辆宇通电动公交车突然撞向马路边门店，事故发生时车内无乘客，司机受轻伤；早在当年3，同样是偃师市的一辆电动公交车从偃师市火车站广场西出口驶出时，不但撞到路边绿化带，还撞倒2名群众，致2人就地死亡。事故发生后经过公安和各个权威机构下定判断结论，客车转向系统和制动系统存在临发故障，是造成事故的原因。
乃至早在2001年，宇通客车生产的一批ZK6720H-1豪华型中巴乃至发生过事故迭出频频伤人，浙江全省禁购宇通客车的环境。
中国汽车质量网信息显示，2024年11月25日宇通客车汽车品牌新增1起用户投诉，投诉涉及车系包括：宇通T7。根据12315消耗者投诉信息公示平台数据，2024年11月，消耗者投诉宇通客车不具备产品应当具备的使用性能而事先未作说明问题。
宇通客车凭借多年积累的技术、品牌和市场优势，在客车行业占据领先地位，但也必须时候警惕隐藏的风险。（《理财周刊-财事汇》出品）
来源：https://view.inews.qq.com/k/20250317A07VVS00
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