作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的绿豆汤
这几年黄金代价猛涨，家里有矿的这些上市公司，可谓赚的盆满钵满。
日前，赤峰黄金（600988）已率先发布了2024年年报，全年实现营收90.26亿，同比增长25%；扣非净利润17亿，这个规模，约莫是2023年的2倍，2022年的4倍。
就连2023年巨亏的西部黄金（601069），也顺利扭亏为盈，2024年度实现扣非净利润2.96亿，成功弥补了上一年度的亏损。
黄金市场因投资和避险属性带来的泼天富贵，确实不是其他行业能比的。不过，横向比较来看，企业之间也有差距。
昔日在二级市场上，赤峰黄金和西部黄金几乎是站在同一起跑线的两家上市公司。而如今，赤峰黄金市值已破400亿，而西部黄金却只有一百多亿。
究其根本，是因为二者在资源维度拉开了巨大差距。现如今，西部黄金亟待突破资源瓶颈。不过，破圈后的赤峰黄金也非一片坦途，地缘政治风险、资源品味下降等问题也随之而来。
一、西部黄金：资源瓶颈下的困局
西部黄金位于新疆，实控人是新疆维吾尔自治区国资委。西部黄金的发展主要依托于区域资源。
西部黄金拥有哈图金矿、伊犁公司所属阿希金矿、哈密金矿。其中，伊犁公司因2022年底发生一起安全事故，已经停产。根据2024年年报披露，伊犁公司的采矿权有效期已于2023年4月10日到期，未见连续。
来源：西部黄金2024年年报
至于哈图和哈密金矿，截至2024年末，累计黄金资源量18.556吨，黄金储量4.97吨（金属量）。这个资源储备，不仅相较于赤峰黄金相差数倍，而且相较于自己的业务需求，也是杯水车薪。
数据显示，2024年，西部黄金生产黄金9.59吨，实现营收51.72亿（标准金占总营收73.88%）。而其中，自产金只有4.15亿，其余均为外购金。
来源：西部黄金2024年年报
但外购金有一个问题。如今金价大涨，自产金毛利率高达53.73%，但对于外购金来讲，成本同样居高不下，毛利率只有1.56%。
而即便舍弃盈利用外购金，现有资源储备也面临枯竭的风险。据2024年年报披露，哈图金矿、哈密金矿剩余可开采年限分别为13年、15.7年。
当然这只是静态数据。2024年，西部黄金显着加大了找矿力度，哈密金矿资源量和储量较2023年有显着提升。
来源：西部黄金-2023年年报（左）， 2024年年报（右）
只是，随着资源开采量增加，找矿难度也越来越大。2024年，哈密金矿的资源品味已有显着下降。
二、赤峰黄金：外洋布局的机会
与西部黄金相比，赤峰黄金的家底显着要厚的多。
赤峰黄金的崛起，是从其2012年借壳上市之后，积极并购扩伸开始的。2013、2018、2022年，赤峰黄金先后收购了五龙矿业、MMG Laos100%股权、金星资源62%股权，大大扩充了黄金资源储备。
其中，MMG Laos持有Sepon金铜矿（塞班金铜矿）90%权益（老挝政府持有10%）。金星资源持有Wassa金矿（瓦萨金矿）90%权益（加州政府持有10%）。
而国外这两大矿山，正是赤峰黄金的主力。
据其2024年年报披露，赤峰黄金几座矿山累计黄金资源量达390.1吨，黄金储量74.83吨（金属量）。其中，塞班金铜矿+瓦萨金矿占黄金资源量总量的78%，占储量总量的53%。
来源：赤峰黄金公开数据整理（金属量）
2024年，赤峰黄金实现黄金产量15.16吨，其中国内矿山贡献3.91吨，境外矿山贡献11.25吨。
得益于境外矿山资源的支持，2024年，赤峰黄金实现营收90亿，其中矿产金79.78亿。这可不同于靠外购金充数的西部黄金，金价大涨之下，赤峰黄金的矿产金毛利率高达46.96%。
尤为值得一提的是，赤峰黄金将这两大矿山收入囊中，并没有产生并购常见的巨额商誉。因为收购成本比收购的净资产公允价值份额还低。
来源：赤峰黄金2018年年报- 收购MMG Laos100%股权
来源：赤峰黄金2022年年报- 收购金星资源62%股权
得益于低价收购的优质资源，赤峰黄金可以说是一飞冲天。
三、并购扩张，光鲜背后的风险
如今，赤峰黄金的资源量已跻身于赛道前线，与西部黄金再不是同一个量级。不过，境外矿山在带来资源的同时，带来的负面影响也不可忽视。
首先就是地缘政治风险。如今境外矿山已成了赤峰黄金的核心支持，出现风险就是致命的。
其次，不仅西部黄金面临资源品味下降的问题，赤峰黄金同样如此。
赤峰黄金的国内矿山，一向是以资源优质著称，五龙矿业、吉隆矿业、华泰矿业资源品味分别达7.81%、12.07%、7.01%。对比一下西部黄金，其哈图金矿、哈密金矿资源品味分别是4.18%、3.76%。由此可见一斑。
但是，赤峰黄金国外这两大矿山，塞班金铜矿-金资源量品味4.16%，瓦萨金矿-金资源量品味3.32%，与西部黄金基本是一个水平。
第三，矿山品味直接影响矿山的盈利能力。另外，国外矿山开采，还涉及本地员工雇佣、运输距离等问题。综合来看，万象矿业和金星瓦萨的采矿成本，远高于国内矿山（按1美元=7.27人民币，1盎司=31.1克，折算本期万象矿业和金星瓦萨单位成本均在300元/克以上）。
来源：赤峰黄金2024年年报
还有一个更直观的数据，2024年，赤峰黄金境内业务毛利率61.76%，但境外业务毛利率只有36.18%。整体来看，赤峰黄金矿产金毛利率为46.96%，而这个水平，实在已低于西部黄金自产金的毛利率53.73%。
别的，虽然赤峰黄金收购金星资源的成本（18.54亿），低于可辨认净资产公允价值份额（18.61亿），未形成商誉。但实际上，购买日净资产账面价值份额是-3.45亿。
之所以有如此巨大的出入，是因为无形资产账面价值是2855万，而公允价值给的是52.5亿（MMG Laos无形资产账面价值10.36亿，公允价值9.69亿。对比来看，这笔买卖显然更划算）。
来源：赤峰黄金2022年年报
无形资产，主要就是手中的矿山资源。在如今这样的金价行情下，任谁也不能说赤峰黄金亏了。但反过来，这也导致赤峰黄金对于金价颠簸又多了一丝敏感。
注：本文不构成任何投资发起。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
来源：https://view.inews.qq.com/k/20250402A07KTP00
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