中信建投：关税政策对医药行业的影响

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本文转载自微信公众号：中信建投证券研究


文｜贺菊颖 袁清慧 王在存汤然
关税政策打击下，对医药产业链的影响较为复杂，并且可能仍然存在变数。本次美国对中国加征关税中，药品暂不涉及。目前时点，我们看好暂不受关税影响的创新药行业，自主可控下的器械、血制品国内份额提升时机，内需为主的中药、药店及流通等行业与关税关联度不大。长期看，出海仍应该是医药企业重要的战略方向，我们坚定看好出海带来的增量时机。
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1）创新药：目前国内出海主要通过BD互助对外授权，不产生商品销售逻辑，短期内关税影响有限；关税增长一定水平影响进口药品的毛利率，潜在影响后续供货量。2）CXO及制药产业链上游：美国“对等关税”药品阶段性豁免，目前影响较为有限。3）
原料药
：绝大多数品类本次豁免加征关税；短期影响较小，后续关注美国制造业回流情况。4）医疗器械：继续看好自主可控及器械出海趋势。5）血制品：关税影响进口白蛋白、重组VIII因子产品价格，国产品种存在量价齐升时机，持续看好行业及头部企业发展前景。6）疫苗：关税预计对4价HPV疫苗和轮状病毒疫苗价格存在影响。
行业回顾及展望：改革进入深水区，高质量增长成为常态。从过去几年已经出台的各项行业政策看，“三医联动”顶层制度设计的各项改革措施已经逐步落地。医药范畴的改革政策已进入常态化阶段，医保范畴最值得关注的增量政策是建立多元复合的医保付出方式改革，医疗范畴即将迎来薪酬制度及分级诊疗等“深水区”的改革。整体符合预期。我们看好2025年医药行业投资时机，建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合时机。
展望2025年，我们看好：
继续看好优质创新药公司，积极关注药械前沿技术。全球流动性有望继续改善，国家政策鼓励产业创新，我们继续看好有全球竞争力的优质创新药公司。同时我们建议积极关注前沿技术，如创新药及制药（双抗及多抗、TCE、核药等）、器械（AI、脑机接口等）。
出海主线：着眼久远，不惧短期波动。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充实预期。
边际变化主线：关注政策及供求关系改善的时机。
整合主线：关注器械、中药、制药板块及央国企。建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。
































































行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保付出等政策的变化，对行业发展预期影响较大。
研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。
审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。
宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要思量国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。


贺菊颖：中信建投证券医药行业首席分析师，复旦大学管理学硕士，10年以上医药卖方研究从业经验，善于前瞻性把握细分赛道时机，公司研究深入细致，负责整体投资方向判断。
2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名、新财富最佳分析师医药行业入围、万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉。2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名。2018年Wind“金牌分析师”医药行业第3名，2018第一财经最佳分析师医药行业第1名。2013年新财富医药行业第3名，水晶球医药行业第5名。
袁清慧：中信建投证券制药及生物科技组首席分析师，中山大学本科，佐治亚州立大学硕士。曾从事阿尔茨海默、肿瘤相关新药研发。2018年加入中信建投证券研究发展部，负责制药及生物科技产业研究，擅长创新药及其产业链分析，深度跟踪全球及中国新药研发、商业化趋势。
王在存：北京大学生物医学工程博士，《医疗器械行业蓝皮书》编委。团队负责研究医疗器械与医疗服务各细分赛道的发展趋势和投资时机，团队成员的医疗产业资源丰富。荣获2024年度证券时报·新财富杂志最佳分析师评选医药生物行业第2名，第十五届证券业分析师金牛奖医药制造业最佳行业分析师，2024上海证券报最佳分析师评选医药生物第1名，第六届新浪财经金麒麟最佳分析师评选医疗器第2名2024第十八届卖方分析师水晶球奖评选医药生物第3名，第四届21世纪金牌分析师评选医药生物第3名，2024年度Wind金牌分析师评选医药第5名。
刘若飞：中信建投证券医药行业分析师，北京大学生物技术硕士，2017年加入中信建投证券研究发展部。主要覆盖CRO、疫苗、药店及中药细分范畴。勤奋、专注，打造差异化研究。
喻胜锋：北京大学药学/经济学双学士，北京大学化学生物学硕士。
汤然：中信建投证券医药行业分析师，北京大学临床医学博士，现就职于中信建投证券研究发展部，从事医药行业疫苗、CXO细分范畴研究。


证券研究报告名称：《关税政策对医药行业的影响：坚定看好创新、自主可控和出海的长期趋势》
对外发布时间：2025年4月6日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
贺菊颖SAC 编号:S1440517050001
SFC 编号:ASZ591
袁清慧SAC编号：S1440520030001
SFC编号：BPW879
王在存SAC编号：S1440521070003
刘若飞
SAC 编号:S1440519080003
SFC 编号:BVX723
喻胜锋
SAC 编号:S1440524110002
汤然SAC编号：S1440524100001

来源：https://view.inews.qq.com/k/20250406A05ZLK00
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