美国股债汇三杀！除黄金外还有哪些资产值得关注？

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2025年美国关税预期发酵以来，美国资本市场发生了稀有的“股债汇三杀”现象。
所谓的“股债汇三杀”是指一个国家同时出现股市暴跌、债市暴跌、汇率暴跌的极端经济现象，三者相互关联且形成恶性循环。
1971年至今，美国股债汇同时明显下跌的月份只有6个，可见历史上这种极端经济现象较为稀有。


图：美国“股债汇三杀”历史月份
（信息来源：中金公司；截至20250418）
一、“股债汇三杀”的表现
（1）股市暴跌
股票上市公司的盈利基本面与国家经济息息相关。伴随美国经济衰退预期的强化，投资者对美股企业盈利和经济发展失去信心，大量抛售股票，造成股价下跌，估值回调。
（2）债市暴跌
美国政府发行的国债被抛售，导致债券收益率飙升（如美国10年期国债收益率突破4.4%）。这说明市场认为美国政府可能还不起钱，未来借钱成本会更高。政府每年支付的利息可能占到财政收入的30%，相当于月薪1万的人每月要还3000元利息。
（3）汇率暴跌
美国本国货币大幅贬值（如美元指数跌破100关口），进口商品价格飙升（例如鸡蛋涨价30%），民众购买力降落。同时外资撤离，国家外汇储备缩水，进一步加剧经济危机。
二、“股债汇三杀”的原因
（1）政策失误：美国政府突然加关税导致美国企业生产成本暴涨，压低企业盈利预期。全球化时代，美国制造业明显外流，早已形成了依赖全球产业链的格局，单方面大幅加征关税给美国产业链下游企业造成价格压力，关税政策的反复也容易引发市场恐慌。
（2）债务失控：政府负债太多，市场担心其无力偿还，进而抛售美国国债。数据显示，截至2025年4月，美国联邦债务总额约为36万亿美元，占全球GDP的约35%，美国人均负债超10万美元。2025年4—6月季度到期美债总和约6.5万亿美元。
（3）信心崩塌：曾经的“美国破例论”破裂，投资者对美国股市、政府、货币同时失去信任，形成“越跌越抛”的恶性循环。
三、“股债汇三杀”的资本市场影响
（1）避险资产价格暴涨
黄金作为历史悠久的货币等价物，在美元出现信用“裂痕”的背景下，黄金市场迎来亮眼表现。4月21日，COMEX黄金期货主力合约盘中涨逾2%，突破每盎司3400美元关口；伦敦现货黄金同步刷新历史纪录，报3392.370美元/盎司。4月以来，黄金期货与现货价格均累涨超8%，年内涨幅更是接近29%。


图：黄金价格创历史新高
（信息来源：天风证券）
（2）具有稳定汇率和经济预期的国家资产
面向超预期的美国关税政策，我国不仅在2024年美国大选落定前后就进行了政策储备（更积极的财政政策、适度宽松的货币政策），在2025年4月7日关税引至的全球“黑色星期一“后，还快速发力了类”平准基金“+上市公司回购+险资入市+社保增持的“稳市组合拳“。叠加一季度我国GDP增长4.5%超市场预期，人民币资产团体预期稳定，反映在较为稳定的人民币汇率中。


图：人民币贬值幅度明显低于2018-2019中美贸易摩擦期间
（信息来源：中金公司）
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来源：https://view.inews.qq.com/k/20250430A02CPS00
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