宁德时代会一直是谁人yyds吗？

彭琳

2021年10月27日晚，宁德时代公布2021年三季报，要点如下：
1、整体业绩表现超预期。公司第三季度营收在动力电池、储能业务双轮驱动下，基本符合预期，而季度归母净利润初次站上30亿元，同比增速130%，与营收增速持平，在原质料涨价挤压红利的担忧中，明显超预期。
2、硬抗原质料涨价，但毛利率企稳回升，规模效应、产业链话语权、储能业务或是整体毛利率的稳固剂。三季度动力电池原质料代价仍旧处于上涨通道，同时限电限产带来部分原质料紧缺，电池厂的综合成本继续处于上行压力中。同时公司三季度动力电池出货量同比环比的增速均高于整体营收的同比环比增速，结合公司不涨价的口风，宁王硬抗了原质料涨价的压力。但值得高兴的是，公司三季度毛利率企稳回升，长桥海豚君认为宁王在产业链中的强话语权、规模效应的深化以及上半年毛利率高达37%的储能业务，或许是本季度整体毛利率的稳固剂。
3、费用率降低，抵消部分成本端压力。本季度公司研发费用、贩卖费用和管理费用三大费用率合计为12.4%，环比二季度下滑0.5pct，保持小幅下滑的态势，除了规模扩张带来的杠杆之外，也包含公司主动控制费用来平滑成本压力的可能性，究竟动力电池技术仍处于快速迭代中，而公司研发费用率却小幅下滑。
4、经营活动现金流现压力，强融资能力保驾护航。三季度公司经营活动净现金流仅29亿元，相比二季度的148亿元，本季度的经营活动现金流边际恶化，长桥海豚君认为背后的原因可能是提前支付现金锁定质料供应，本季度末存货环比二季度末增加108亿元。不外宁王的融资能力强，足以支持阶段性的资金需求，公司本季度筹资活动现金流入增加约100亿元，满足了产能扩张的资金需求。终极在手现金仍非常充裕。
整体观点：宁德时代卡位动力电池和储能两个空间大、确定性强的赛道，是双碳道路上的中流砥柱。而此次财报超预期，扫除市场对原质料涨价挤压红利的担忧，对于投资者而言，唯一的瑕疵就是见仁见智的估值了。
对于宁德时代的三季报，海豚君焦点关注以下问题：
发展性：动力电池和储能业务均处于高景气度状态，需求强劲，公司作为焦点受益公司，我们焦点关注公司业绩增速环境。
毛利率：动力电池产业链上游原质料连续涨价，而动力电池出货价需要连续下行，公司毛利率受挤压，因此我们关注公司毛利率的变革。
费用率：良好的公司具备稳固的红利能力，在公司毛利率受挤压的环境下，我们关注公司能否通过费用控制平滑净利率的颠簸。
现金流：面对上游原质料供不应求的现状，公司可能需要提前付款来锁定货物，同时需要现金进行扩产，因此我们关注公司整表现金流健康环境。
带着以上问题，我们来财报中寻找答案，以下为正文：
一
整体表现：
单季度利润超30亿元，超预期
收入利润的数据表现：营收利润高速增长得益于全球新能源汽车渗透率的快速提升和产业政策带来的储能业务的爆发式增长。
2021年第三季度公司实现营收293亿元，同比增131%，基本符合预期，实现归母净利润32.7亿元，初次站上单季度净利润30亿元，同比增130%，超预期。
2021年前三季度公司公司实现营收733.62亿元，同比增133%，实现归母净利润77.5亿元，同比增131%

数据泉源：公司公告、长桥海豚投研

数据泉源：公司公告、长桥海豚投研
动力电池高出货奠定公司业绩基调：
国内新能源汽车渗透率超15%：2021年第三季度国内新能源汽车销95万辆，同比175%，渗透率由2020年第三季度的5.0%提升至16.6%；
新能源车动员动力电池需求：根据动力电池产业创新同盟数据，2021年第三季度，国内动力电池装机量39.5GWh，同比增136%，公司以21GWh的出货量、53.2%的市占率稳居第一并保持与第二位的差距（比亚迪二季度电池装车量6.1GWh，市占率15.4%）；

数据泉源：中汽协、长桥海豚投研

数据泉源：动力电池产业创新同盟、长桥海豚投研
二
红利环境：
原质料涨价对红利的挤压有所好转
毛利率及净利率的数据表现：环比开始好转，回到客岁同期的水平
2021年第三季度毛利率27.9%，环比略增0.7pct，同比基本持平；前三季度毛利率27.5%，同比基本持平；
021年前三季度净利率11.2%，环比提升1pct，同比持平；前三季度净利率10.6%，同比持平；
以上毛利率和净利率的变革阐明上游原质料涨价挤压毛利率的环境开始有好转

数据泉源：公司公告、长桥海豚投研整理
烦人的原质料涨价：上游原质料涨价压力太大，公司尽可能向下游转嫁，但稳固市场份额仍是公司的重中之重，因此在比亚迪调涨电池出货价的消息出来后，公司果断回复：不跟涨！
不外中下游面临上游原质料涨价的现实是比较残酷的，从下面两张图中我们可以看到，自2021年6月30日以来，上游金属锂、钴、镍，电池直接质料正极、负极和电解液的代价均在继续攀升，此中正极质料和电解液涨价迅猛，而负极质料当前也面临限电限产带来的供应紧张，总之电池厂的综合成本面临上行压力。

数据泉源：wind

数据泉源：wind
成本上行的究竟面前，公司毛利率企稳回升，长桥海豚君认为存在以下三个方面的原因：
强产业链话语权，虽然监测到的原质料的行业代价在提升，但宁王国内市占率超50%，同时产业链一体化程度较深，以是承担的涨价部分有限；
规模效应深化，电池出货量提升，产能利用率提升，固定成本被进一步分摊；
储能业务，2021年上半年公司储能业务毛利率高达37%，而三季度是储能行业各种利好的一个季度，有望维持高毛利率；
费用端：费用率降低，平滑成本上行的压力
研发费用：2021年第三季度，研发费用18亿元，研发费用率6.1%。动力电池技术路线不确定，公司需要广泛布局，比方最近发布的钠离子电池；同时动力电池仍存在升级空间，公司需要保持技术进步才能维持住市场地位。
贩卖费用：2021年第三季度公司贩卖费用10.4亿元，贩卖费用率3.5%。
管理费用：2021年第三季度公司管理费用8亿元，管理费用率2.7%。
三个费用率均出现不同程度的下降，一方面是营收规模扩大，规模效应凸显，另一方面可能是公司在面临成本压力的同时，试图通过控制费用来平滑终极净利率的颠簸。

数据泉源：公司公告、长桥海豚投研整理

数据泉源：公司公告、长桥海豚投研
三
现金流：
经营活动现金流表现差，筹资活动来凑
2021年第三季度公司经营活动净现金流仅29亿元，相比二季度的148亿元，本季度的经营活动现金流边际恶化，重要系购买商品支付的现金环比二季度翻倍，而背后的原因可能是上游原质料涨价，同时部分原质料紧缺，导致公司需要提前支付现金锁定质料供应，三季度末公司账上存货环比二季度增加108亿元。
但是公司作为宁王，融资能力强，足以支持阶段性的资金需求，公司本季度筹资活动现金流入增加约100亿元。纵然经营活动产生的现金流不能满足扩产能带来的投资资金需求，公司强大的融资能力也可以快速补上。
终极从在手现金的角度看，截止2021年三季度末，公司账上钱币资金及生意业务性金融资产合计超800亿，预期2021年整年营收1000亿出头的环境下，在手现金充裕。
数据泉源：公司公告、长桥海豚投研整理
四
基本面预测：
双碳道路上的中流砥柱
宁德时代进入10月之后，股价快速拉升突破600元关口，长桥海豚君认为，如许的股价表现与公司两个基本面有关，一是新能源车和动力电池业务连续走强，为公司夯实基本盘，二是储能业务在政策的积极引导下，未来已来。
【1】动力电池：需求强确定性
在国内传统汽车零售被消费潜力弱、芯片短缺的不利因素笼罩的环境下，新能源汽车月销量连续创新高，渗透率快速拉升至15%以上，预示着一个早期的行业跨入快速发展阶段，动力电池的需求确定性极高。
而宁德时代在比亚迪和二线电池厂纷纷发力的环境下，三季度仍旧保持了国内50%以上的市占率。
同时在外洋市场也将迎来更好的发展，一方面是伴随特斯拉全球切换磷酸铁锂电池，宁德时代作为国内磷酸铁锂电池的独供，受益确定性最高；另一方面是与纳斯达克上市的美国公司ELMS打成协议，将为ELMS提供42度磷酸铁锂电池，采用宁德时代的CTP技术，确保电池供应到2025年。
宁德时代国内市占率超50%，全球市占率20%-30%，外洋市占率的提升对公司全球市占率的提升有紧张意义，空间进一步被打开。
除了上述表观的信息之外，在最本质的焦点竞争力维度上，宁德时代也一直在夯实。
长桥海豚君在宁德时代的深度文章中曾说到过，动力电池先拼技术，后拼成本。
公司非常器重产业链的深入布局，如许的布局除了在整个电池产业链供需偏紧的时间保持自身供应链的稳固可控，另一方面也是为了公司恒久的成本考量。这个维度树立起来的竞争壁垒，并非是竞争对手一朝一夕可以追赶的。
我们从宁德时代的恒久股权投资的角度可以略窥一二。截止2021年三季度末，公司恒久股权投资账面金额超100亿元，投资项目重要包罗正负极锂电质料、锂电设备、电池资产运营、储能、充电桩、换电服务等。

数据泉源：公司公告、长桥海豚投研整理
而近期，公司又320亿大手笔投资邦普一体化电池质料产业园，包罗废旧电池质料的回收、前驱体、磷酸体力、三元正极质料、钴酸锂、石墨、磷酸等项目，进一步提升在产业链中的话语权。
【2】储能业务：有望和动力电池业务双轮驱动
从行业层面上看，未来随着锂电池、光伏系统成本的连续下降，以及更加得当储能的钠电池的技术突破，新型储能的经济型会渐渐显现，叠加政策的积极引导，到2025年实现新能储能从商业化初期向规划化发展转变，储能行业会是一个增量空间巨大的行业。
从公司层面上看，公司在储能领域耕耘多年，近期发布的大手笔定增方案中，部分募集资金拟用于建立30GW储能电柜，同时公司领跑钠离子电池技术，计划于2023年基本形成产业链，公司的储能业务会和动力电池一样，是一个会长大的业务，有望和动力电池业务双轮驱动。
公司克日在储能上的动作频仍，10月已先后与三峡集团、中国华电、中铝集团和国家能源集团四家大型央企签署了战略相助协议。
10月20日，宁德时代与国家能源集团签署战略相助协议；
10月21日，宁德时代与中铝集团签署全面深化战略相助协议。双方将在风电+储能低碳工厂等场景开展互利相助；
10月22日，宁德时代与三峡集团签署相助协议，双方将合力构建以新能源为主体的新型电力系统；
10月22日，宁德时代与中国华电在储能、新能源、综合智慧能源等领域达成了相助。同时公司与中国华电在山东华电滕州百兆瓦时级集中式电化学储能项目上已达成相助。
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